万润股份:沸石oled双轮驱动,公司业绩持续增长

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入26.32亿,同比+7.14%,归母净利润4.44亿,同比+15.37%。其中Q4归母净利润1.38亿元,同比+66.34%,环比+21.92%。2018年公司业绩增长主要因:(1)公司沸石业务产能从2350吨/年增加到3350吨/年,新增1000吨满产满销;(2)OLED继续放量,液晶、MP业务稳中向好;(3)受人民币兑美元的汇率变动影响,汇兑收益较上年同期有所增加,公司18年财务费用-4060万元,17年为1877万元。公司预告2019年Q1归母净利润8977-10901万元,同比+40%-70%。

    沸石不断放量,国六打开市场空间。公司绑定庄信万丰,沸石业务不断放量,产能从850吨/年持续增加至3350吨/年,18年满产满销。目前仍有2500吨/年在建产能预计于2019年上半年投产。公司18年9月发布可转债发行进一步加码沸石业务,尾气处理沸石产能2020年有望达到9850吨/年。2018年6月底国六排放标准落地,国内各个城市陆续从2019年开始实施,带来7000吨以上的市场需求。

    OLED厚积薄发,量变到质变突破在即。2019年,三星、华为陆续发布可折叠手机,LG发布可卷曲电视,曲面显示有望推动OLED屏大幅放量。公司作为国内 OLED材料领先企业,营收规模快速增长,目前进入了全球 80% 厂商的认证体系,有望逐步突破。公司研发费用持续增长,2018年达到1.94亿,环比2017年增加0.57亿,公司持续投入研发。三月光电研发的具备自主产权产品已经在下游进行验证,目前进展顺利,有望实现质的突破。

    维持“买入”投资评级。预计19-21年净利润分别为5.26、6.58和8.27亿元,EPS分别为0.58、0.72和0.91元,对应PE分别为21X、17X和14X,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率波动的风险,产品拓展低于预期的风险。