乐普医疗:器械药品维持快速增长,可降解支架有望带来增量,在研管线储备丰富

事件:(1)公司发布2018年年报:报告期内实现营业收入63.56亿元,同比增长40.08%,归属于上市公司股东的净利润12.19亿元,同比增长35.55%,扣非后净利润10.50亿元,同比增长23.06%。利润分配方案:每10股派发现金红利1.65元(含税)。(2)公司发布2019年一季度业绩预告:报告期内归属于上市公司股东的净利润5.46亿元-6.06亿元,同比增长80%-100%。扣非后净利润增长30%-50%。

    点评

    整体业务维持稳定增长,经营性净现金流大幅增加。收入端看,18年全年公司实现营收63.56亿元,同比增长40.08%,同比提高9个百分点,主要与器械板块稳定增长,药品板块两大主力产品氯吡格雷和阿托伐他汀覆盖医院数量快速提高下,维持高速增长有关。单四季度收入17.72亿元,同比增长42.05%,环比略有下滑,主要与器械板块减少代理低毛利产品有关。利润端看,全年归属于上市公司股东的净利润12.19亿元,同比增长35.55%,主要与商誉和长期股权投资共发生减值损失约1.29亿元有关,若剔除商誉计提,长期股权投资减值以及非经营性业务的影响,归属于上市公司股东的扣非后净利润11.66亿元,同比增长36.68%,若剔除新东港新增45%股权并表三个季度约6000万影响,实际纯内生增长约30%,符合预期。公司经营性现金流15亿元,同比大幅增长64%,整体上公司业务维持较快增长状态。

    分业务板块看:器械部分调整业务结构,毛利率不断提升,可降解支架驱动板块收入和毛利率有望快速提高。报告期内实现营收29.07亿元,同比增长15.31%,实现净利润7.69亿元,同比增长19.34%,主要是与公司调整业务结构,降低低毛利代理产品比重以及降低回款慢的器械代理配送业务有关。其中,支架系统营收14.13亿元,同比增长20.66%,冠脉支架营收12.41亿元,同比增长19.49%,与持续优化产品结构,提高Nano产品占比有关;封堵器营收1.08亿元,维持稳定增长;国产首个双腔起搏器完成26个省市的招标采购,预计将进入较快增长阶段;体外诊断业务营收3.20亿元,同比增长15.03%,主要与POCT和血栓弹力图快速增长有关;外科器械通过并购北京锵镜,优化销售渠道,实现营收2.48亿元,同比增长12.18%;其余自产设备处于较快增长态势。预计新上市的可降解支架驱动板块收入和毛利率有望同时快速提高。药品板块产品布局丰富,仍有望维持稳定成长:2018年药品板块实现营收31.72亿元,同比增长82.09%,净利润7.35亿元,同比增长36.70%,处于高速增长阶段,主要与氯吡格雷,阿托伐他汀在OTC端快速放量,以及新进入医保目录产品氯沙坦钾氢氯噻嗪、左西孟旦,销售放量带动有关。集采药品收入在公司药品部分占比约10%,毛利润在公司整体利润占比约10%,整体影响可控,其余制剂及原料药均处于快速成长阶段。

    在研产品梯队齐全,提供持续的业绩增长动力。公司目前在研管线丰富:(1)器械领域,心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入及一年临床随访工作,目前正在进行随访数据的整理工作,预计在今年申请注册;药物洗脱球囊已完成造影随访工作,预计今年二季度完成申请注册;切割球囊处于临床入组阶段,计划今年完成申报注册。(2)药品领域,主要产品在研进展顺利,氯吡格雷及阿托伐他汀均已通过一致性评价,苯磺酸氨氯地平完成临床实验,缬沙坦和盐酸倍他司汀等品种完成药学研究,处于临床实验阶段,氯沙坦钾氢氯噻嗪片和阿司匹林肠溶片已开启稳定性研究。同时,三代胰岛素甘精胰岛素进入三期阶段,临床入组顺利,预计今年上半年报产,门冬胰岛素及人胰岛素临床申请获得受理,GLP-1抑制剂艾塞那肽及利拉鲁肽(成都圣诺)进入申报注册阶段。总体上,公司在研管线丰富,重磅产品较多,为未来持续高速成长奠定坚实基础。

    盈利预测:我们测算公司2019-2021年EPS分别为0.91/1.22/1.57元,对应27/20/16倍PE。公司是心血管大健康平台型企业,器械大概率可能在控费政策下实现进口替代,药品基层渠道布局完善,市场空间较广阔。公司通过外延并购逐步进入肿瘤免疫疗法领域,并进一步拓展在心血管领域的布局,为未来培育稳定的业绩增长点。看好公司在心血管及肿瘤领域的发展,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:高值耗材降价超预期、药品招标降价超预期、并购整合不及预期,药品集采进度超预期等。