通策医疗:省内优势突显开枝散叶,消费升级趋势持续

通策医疗于2019年3月29日公告2018年年报,公司2018年实现收入15.46亿元,同比增长31.05%;实现归母净利润3.32亿元,同比增长53.34%;实现归母扣非净利润3.27亿元,同比增长53.56%。公司2018年度不进行分红。整体业绩表现亮眼,符合我们的预期。

    省内优势进一步加强,蒲公英计划开枝散叶,省外存济扩张启动。公司2018年浙江省内收入达到14.11亿元,同比增长32%,毛利率为45.59%,毛利占比达到97%;省外收入实现1.30亿元,同比增长23%,毛利率为16%,毛利占比为3%。公司蒲公英计划提出三到五年在浙江省布局100家分院,目前已完成10家新分院签约。省外的存济口腔医院也逐步开张运营,武汉存济于2018年1月开始营业,重庆存济于2019年2月开始营业,有望在未来为公司省外扩张打下良好的基础。

    种植、正畸等高端项目提速明显,客单价持续提升。公司2018年种植业务收入增速达到40%、正畸业务增速达到36%,收入占比分别为19%、26%,显著带动了公司整体收入的增长。集团整体医疗服务收入达到14.74亿元,同比增长28%;其中医疗门诊量为184.22万人次,同比增长17%;客单价达到800元/人次,同比增长10%;量价齐升趋势明显。

    规模效应逐步体现,利润率稳步提升。伴随公司整体规模上升以及2018年公司供应链新模式试点,通过医院集团二次议价使得耗材整体采购成本下降5%、新建口腔医院设备成本下降3%,公司整体毛利率因此上升1.93pct,达到43.29%。由于公司良好的市场口碑,销售费用仅为0.71%;管理费用率则由于新院逐渐成熟,职工薪酬及折旧摊销费用率下降明显,使得管理费用率下降3.45pct。上述影响共同作用下,销售净利率上升4.01pct,达到23.23%。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.64亿元、6.26亿元和8.09亿元,同比增长40%、35%和29%;对应2019-2021年PE分别为49X、36X和28X。公司为国内口腔医院龙头企业,省内扩张确定性强,省外及其他业务线均有布局,维持“强烈推荐”评级。

    股价催化剂:老院及分院盈利与扩张超预期

    风险提示:新院扩张较快盈利不达预期的风险;老院盈利不达预期的风险;医疗事故风险;突发事件风险。