海通证券2018年报点评:受行业影响较大,投资业务拖累业绩

收入端表现不佳但利润端略好于行业,ROE为4.42%,主动杠杆率有所上升。公司2018年营业收入、归母净利润分别同比减少15.79%、39.54%,相比于行业平均水平(-14.47%、-41.04%),收入端表现不佳但利润端略好于行业。公司整体主动杠杆率较2017年上升0.44pct;ROE为4.42%,较2017年下降3.14pct,略优于行业平均水平(3.52%)。

    经纪业务:股基市占率较17年基本持平,期货代理成交市占率略有下滑,但仍排名行业第一。公司2018年实现经纪业务净收入同比下降23.74%,下滑幅度基本与行业持平(23.39%)。公司股基交易市占率为4.74%,较wind2017年市占率4.76%下滑0.02pct。另外控股子公司海通期货期货代理成交总金额市场份额7.77%,较2017年下滑1.40pct,仍排名行业第一。

    信用业务:两融及股权质押规模均减少,减值准备较2017年减少0.4亿元。截至2018年底,公司融资融券余额较17年末减少133.17亿元;股票质押规模为858.27亿元,较2017年末减少262.42亿元。公司2018年计提减值损失(信用+资产)16.47亿元,较17年减少0.4亿元,其中买入返售金融资产减值2.56亿元,融出资金减值4.57亿元,应收融资租赁款减值7.22亿元。

    投行业务:IPO市占率下降,增发及债权融资表现较好。2018年公司投行业务收入同比下滑3.38%,好于行业平均水平(-27.40%)。根据Wind数据显示,公司IPO承销金额市场份额1.82%,较17年下降4.18pct,市场排名第13;增发承销金额市场份额5.74%,较17年上升2.46pct,市场排名第6;债权融资承销金额2675.78亿元,较17年增长761.77亿元。

    资管业务:资管规模下滑幅度好于行业平均,业务结构有所改善。2018年公司资产管理规模同比下降10.04%,好于行业平均水平(-21.95%)。按结构来看,公司集合、定向、专项资管规模占比较17年分别增减3.90pct、-8.97pct、5.07pct。在2018年市场下行环境下,控股子公司海富通基金管理资产总规模较17年末增加76亿元,其中公募基金管理规模较17年末增加240亿元。

    投资业务:投资收益大幅下降,部分长期股权投资项目出现亏损。公司2018年自营业务实现净收入同比减少64.96%,综合收益率为1.67%;若剔除口径影响,实现净收入同比减少59.90%,实际综合收益率为1.92%。从持仓结构来看,权益类资产(股票+基金)占比下降,债券占比上升。

    值得注意的是,公司2018年投资收益中对联营企业和合营企业的投资收益仅为0.33亿元,较2017年7.08亿元出现明显减少,一方面公司2018年末长期股权投资减少47.49亿元,主要源于海通国际控股下属子公司减少投资;另一方面2018年公司部分长期股权投资项目转亏。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.53元、0.62元、0.76元,2019年3月27日收盘价对应的PB分别为1.09倍、1.05倍、0.99倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、股权质押风险加剧、投资项目出现亏损风险