许继电气:特高压进入密集核准期,业绩增速有望复苏

2018年公司业绩有所下滑,实现归母净利润2亿元(YOY-67.47%)

    公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入82.17亿元(YOY-20.46%),归母净利润2.00亿元(YOY-67.47%),扣非后归母净利润1.64亿元(YOY-72.83%);其中,四季度单季实现收入40.57亿元(YOY-19.88%),归母净利润0.44亿元(YOY-85.84%)。受市场竞争加剧及特高压工程建设进度放缓等因素影响,2018年公司业绩有所下滑。我们认为公司作为国网旗下的核心优质资产,在特高压核心设备和配网环节技术实力雄厚,市占率领先,将受益于本轮特高压。我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.81/7.14/8.31亿元,对应EPS为0.48/0.71/0.82元,维持“推荐”评级。

    2019年七交五直核准提速,公司作为主站设备龙头将受益

    2018年9月,七交五直新一轮特高压建设周期开启。截至目前,青海至河南、陕北至湖北、张北-雄安和驻马店至南阳四条特高压线已进行了第一次设备招标。根据特高压项目历次周期的特点,本次特高压周期会集中在2019-2020年完成工程招标建设,2021年底前可以投产,2021年前大部分中标设备企业确认收入。我们假设按照20%、45%和35%计算收入分配,2019-2021年特高压站内核心设备带来的收入增加分别为7、15.75和12.25亿元,公司直流输电业务板块的收入有望提升至2016-2017年水平,且整体毛利率有望回升。

    2018年全国供电可靠率继续提升,国网加快一流现代化配网建设

    根据国网2018年社会责任报告,各级机构将做好“十三五”电力规划中期评估和滚动调整,推动国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,推进配电网高质量发展。公司与国电南瑞并为国网系二次设备龙头,在配网主站市占率方面稳定。在变电站设备方面,许继电气和国电南瑞作为国网系电力设备龙头,合计市占率CR2超过30%。此外,公司控股股东许继集团资金实力雄厚,未来通过集团配网租赁模式有望加快配网业务拓展。

    风险提示:招标竞争加剧;特高压推进不及预期;原材料价格波动风险;下游客户回款慢。