宝钢股份:降本增效仍有挖掘空间,产业链具有话语权

事件:近期前往公司进行了实地调研,了解行业和公司近期状况。

    降本增效仍有挖掘空间。公司前期的成本削减主要集中在人员精简上面,武钢员工已经从合并之初的2.6万人精简到目前的不到2万人,2018年的人员效率提升基本达到了年初制定的8%的目标。未来在降本增效方面主要的挖掘空间在制造环节,对降本增效的贡献比重在60%以上,主要涉及智慧制造,包括无人仓库,黑灯工厂的建设等方面。2017年,宝钢湛江产能已经达到830万吨,2018年已经达到850万吨,基本达到了1000万吨的设计规模。从产品销量来看,随着产品认证的完成,后续产量释放在即。

    产品定价权较高,具有一定的议价能力。公司前期上调了4月份产品期货价格,上调幅度达300-420元/吨。公司上调出厂价的主要原因有两点:一是公司在春节前已经制定1-3月份价格并逐步向市场发布,后续再次调整价格有一定的难度,1-3月份产品定价偏低;二是原材料铁矿石价格在2月份之后出现了较大幅度的上涨,成本推动下,公司上调4月份出厂价格。公司大幅上调产品出厂价格并且顺利执行,体现了公司在产业链的话语权。

    投资建议:鉴于公司在降本增效方面仍有挖掘空间,湛江基地产量有提升空间,维持此前盈利预测。预计公司2018-2020年的营业收入分别为2952.88亿元、3011.94亿元、3072.17亿元,归母净利润为214.29亿元、228.14亿元、235.66亿元,每股净资产为7.75元、8.27元、8.74元,对应当前股价的PB为0.92倍、0.86倍、0.81倍。公司产品较市场溢价能力较高,具有高分红预期,给予公司1.0-1.1倍PB的估值,合理区间为8.27-9.10元,由于下游汽车行业复苏暂未显示明显信号,将公司投资评级由“推荐”下调至“谨慎推荐”。

    风险提示: 产品价格下跌,下游需求不及预期。