中信证券:业绩稳健,龙头优势显著

行稳致远,业绩下降幅度优于行业

    2018年公司实现营收372.21亿元,同比-14.02%;实现归母净利润93.90亿元,同比-17.87%;净利润下滑幅度好于行业的-41.04%。归母净资产1531.4亿元,同比+2.23%。对应摊薄ROE6.13%。业绩下滑主要由于2018年交投萎靡,IPO、再融资放缓、资管新规影响下资管规模回落。

    投行业务地位稳固,持续发力财富管理、机构业务

    1)投行:股、债承销份额继续领跑,独占头筹。2018 年公司实现投行业务净收入36.39 亿元,同比下滑17.41%,主要由于2018年IPO、再融资发行放缓,发行规模下降。2018 年,公司股权承销份额、债券承销金额、承销支数均排名市场第一。2)经纪:股基份额逆市增长,大力拓展机构、财富管理业务。2018 年公司股基交易市场份额6.09%,排名行业第二,公司转型财富管理,从以业务为中心向以客户为中心转变,收购广州证券拓展区域高净值客户。3)资管:调结构成效显著,主动管理能力突出。2018 年公司实现资管业务净收入58.34 亿元,同比上升2.44%。截至2018年,公司资管规模1.3万亿元,占同业市场份额10.40%,主动管理规模人民币5,527.70 亿元,排名行业第一。4)自营:积极调整持仓结构,股票收益表现优异。2018 年公司实现自营业务净收入87.77 亿元,同比下滑34.1%,股票自营业务根据市场变化,积极调整投资策略,收益率优于市场。5)信用:股权质押规模主动压缩,公司计提减值准备21.8亿元,风控严谨。

    投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,作为行业龙头,公司有望持续受益。2019年3月4日,中信证券公告计划推出为期10 年的员工持股计划,母公司员工持股人员数量约为1,000-1,500 人,员工持股计划为央企注入新活力。考虑到市场回暖,经纪、自营业务提振,信用业务风险趋缓,上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股净资产为13.76、15.02、16.44元,对应PB为1.80、1.65、1.51倍。考虑当前证券板块估值水平和公司行业龙头地位,给予2019年2.1xPB估值,A股合理价值为28.9元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为20.9港币/股,维持A、H股“买入”评级。

    风险提示:

    1.制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;2.权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。