广联达:云化进展符合预期,19年迎云转型攻坚大年

2018年年报及财务数据分析

    公司披露18年年报,公司实现营业总收入29.04亿,同比增长23.2%;实现归属母公司净利润4.39亿,同比下降7.02%;扣除非经常性损益归母净利润4.09亿,同比下降0.61%。公司持续推进造价云转型,营收增速略超预期,净利润虽下滑但符合预期。分项目看:造价业务实现收入20.57亿,同比增长25.24%;施工业务实现收入6.59亿,同比增长17.97%;海外业务实现收入1.23亿,同比增长1.94%。期末预收款项为4.76亿,比期初增长167.42%,期末预收款连续7个季度实现增长,显示云转型持续推进。期末应收账款为2.91亿,为公司上市以来最高水平,公司认为应收账款增长主要是工程施工业务因业务特点收款周期相对较长所致。经营活动现金流净额为4.53亿,同比下降23.99%,现金流出额增长较多主要为金融业务快速增长和薪酬增长所致。

    云化进展符合预期,19年迎云转型攻坚大年

    公司的造价业务云转型进度加速,当期确认云收入3.7亿元,同比增长717%。根据公司此前公告的转云计划表,2017、2018年公司云转型推进均如期完成,且相关转型完成率数据有超预期表现。根据此前规划,2019年将是广联达云转型的攻坚大年,新增10省份纳入云化试点。我们继续对公司存量用户的云化进度保持乐观,短期云相关数据值得期待。长期看,云转型带来的需求提升主要通过促进盗版用户转换以及“僵尸”户激活体现,随着公司云转型向纵深发展,更多数据披露有助于进一步验证长期需求端增长逻辑。施工业务板块在2018年完成了有利于长期发展的必要整合,我们认为2019年施工业务收入增速将有望回升。此外,相关下游领域景气度如能够持续回升,也将对广联达短期经营业绩形成正面影响。预计公司2019年EPS为0.41元/股,按最新收盘价未来三年PE分别为66、59、51倍。公司作为建筑行业细分软件龙头,17年开始持续推进云转型,数据端持续验证公司云化进展,考虑19年公司云收入仍将进一步提升,结合公司历史估值水平,我们给予公司19年75倍PE估值,对应合理价值为30.75元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    云转型不达预期;建筑施工单位对BIM接受程度不达预期;短期下游行业周期波动对公司经营业绩的影响。