华菱钢铁:四季度环比下滑,静待钢铁主业整体上市

2018年业绩概况:营业总收入913.7亿元,同比增长19.1%;归属于母公司所有者净利润67.8亿元,同比增长64.5%;基本每股收益2.25元。其中四季度归属于母公司所有者净利润13.0亿元,同比与环比分别下降15.8%、35.8%。公司计划以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增4股。

    全年三季度为盈利高点,四季度环比下滑。公司产铁、钢、材分别为1631/1972/1836万吨,同比分别增长10%/14%/10%;钢材销量为1849万吨,同比增长12%;根据钢铁业收入及销量估算公司产品销售均价为4674元/吨,同比上涨10.5%。2018年度公司产品量价齐升共推营业收入同比实现大幅增长。分季度看,公司2018Q1-Q4的吨钢毛利分别为760元/吨、881元/吨、1003元/吨、734元/吨,全年三季度为盈利高点,四季度受供给侧改革趋弱、钢价下跌等因素影响,吨钢毛利环比下降约269元。

    板材及钢管产品盈利能力同比上升。公司主营长、板、管三大类产品中,营业收入同比均有所增长,增幅分别为7.14%、33.50%、39.01%,其中板材收入占比50%以上,是推动收入增长的主要动力。盈利能力方面,长材毛利率同比下降0.14个百分点至18.58%;板材和钢管方面受益工程机械、造船、油气等领域的高景气,毛利率分别上升4.74/4.67个百分点至18.70%/16.61%。

    钢铁主业整体上市工作持续推进中。公司发行股份及支付现金收购“三钢”(华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢)重组工作按步推进中,目前六家投资机构对 “三钢”增资款32.8亿元已实缴到位,“三钢”相关的工商变更登记手续已完成,但方案尚需经董事会、股东会及国资委等批准。2018年,公司共计实现净利润86亿元,其中归属于母公司所有者净利润67.8亿元、归属于少数股东净利润18.2亿元,占比为21%。待收购工作完成后公司可拿到“三钢”全部股权,进一步提升上市平台产量规模,减少少数股东权益,增厚公司业绩。

    投资建议。暂不考虑钢铁主业整体上市影响,我们预计公司2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为48.5/51.1/54.6亿元,每股收益分别为1.61/1.70/1.81元,对应PE为4.8/4.5/4.2倍。2019年行业整体盈利自高位开始回落,属于理性回归,而公司为区域板材龙头企业,具备绩优低估值特征,我们维持“增持”的投资评级。

    风险提示:供给端失速增加风险;需求下滑超预期风险;钢铁主业整体上市不确定性风险。