中国太保:专注主业,新业务价值实现正增长

年报点评:专注主业,新业务价值实现正增长结论与建议:

    中国太保2018年实现营收3544亿,YOY增10.8%,实现净利108亿,YOY增22.9%。从保费数据上来看,寿险在续期的拉动下实现两成的增长,在加码保障险背景下新业务价值率进一步提升。产险主要受非车险较快增长拉动也增长近两成。从投资业绩方面来看,公司在利率高点加大对固收类资产配置,受权益市场波动投资收益率有所下滑。公司专注保险主业,且通过转型进行结构优化,我们看好公司较好的成长性,目前估值较低,维持“买入”的投资建议。

    4Q2018内含价值已达3361亿,YOY 增17.5%:中国太保2018年实现营收3544亿,YOY 增10.8%,实现净利180亿,YOY 增22.9%。4Q2018公司内含价值已达3361亿,YOY 增17.5%,实现近两成的增长。

    加码保障型产品,新业务价值率提升:从保费端来看,寿险保费录得2024亿,YOY 增15.3%,实现较快增长。公司加码长期保障险产品,长期保障型首年年化新保在总年化新保中占比提升7.4pct 至49.1%。在此背景下,新业务价值率不断提高,从2017年的39.4%提升至2018年的43.7%,带来新业务价值1.5%的正增长(尤其是在2018年下半年,叠加新单逐渐恢复,下半年新业务价值YOY 增55.2%)。人力方面,营销员控量提质,月均营销员YOY 降3.1%至85万,不过保险营销员月人均首年佣金YOY 增6.5%,月均绩优人力YOY 增14.6%。我们相信,未来寿险营销员纯规模驱动或称为历史,未来更多的将是营销员素质的提升。

    非车险增长较快,成本端优化:产险保费1178亿,YOY 增12.6%,非车险增长迅速,YOY 增30.8%至298亿,在总保费中占比提升3.5pct 至25.3%,车险在汽车销售疲软的背景下实现7.5%的稳健增长。产险方面,我们看到成本端有所优化,综合成本率YOY 降0.4pct 至98.4%,主要源于赔付端优化。

    投资收益率有所下滑,在利率高点配置较多固收类资产:从投资端来看,2018年全年太保总投资收益率录得4.6%,YOY 降0.8pct,主要源于权益市场波动,净投资收益率4.9%,YOY 下降0.5pct。在资产配置方面,公司权益类资产保持低配,在利率相对高点加大固收类资产配置,包括债券、银行协议存款及各类非标。

    盈利预测及投资建议:太保寿险方面,我们认为监管背景下太保寿险本身专注于偏长期、偏保障保险产品,其竞争优势将更加明显。产险方面,预计在非车险的带动下,依旧能实现较快增长,且在报行合一的背景下费用率有望降低。公司专注保险主业,且通过结构优化推动价值较快增长。我们预计公司2019、2020年盈利239亿,304亿,目前股价对应2019、2020年PEV 为0.75X、0.64X,估值较低,维持“买入”的投资建议。