视源股份:以屏为器显研发之力、行交互之道

以屏为器显研发之力、行交互之道,维持买入评级

    在板卡的固有优势上,基于SEEWO和MAXHUB品牌,视源已形成以全面的研发为支撑,以体验优异的硬件为入口,以差异化的软件为壁垒,以共赢的渠道关系和领先的服务、培训机制为导流的完整生态。在教育硬件同质化竞争加剧之际,我们认为学生们更需要的是屏幕这扇窗背后的内容资源,老师们更需要的是轻松推开这扇窗的培训与服务,因此视源的战略格局、执行力与服务意识优势凸显。维持18-20年1.53/2.18/2.79元的EPS预期,目标价由65.48-69.84元上调至78.55-83.23元,维持买入评级。

    典型的研发驱动型企业,工程师占比高,能力边界广

    视源在创立之初就明确了以科技为先导、以创新为动力的发展思路,截至19年3月,超过3200名员工中工程师占比逾60%。公司在14年成立的中央研究院研究方向涉及:视觉处理、信号处理、机器人控制与系统、自然语言处理和语音识别等,是微软亚洲研究院“创新汇”首家签约成员。据国家专利局数据,截至目前,视源拥有国内专利2725件,其中发明专利248件,申请PCT国际专利263件,在交互平板关键的触控、显示、电源、显示驱动领域,视源分别拥有专利37件、149件、103件、110件。

    2019-2027年间预计全国将累计新增超过179万间教室需求

    据教育部数据,17年全国K12教室共838.48万间,新增32.78万间,得益国内经济发展及相关生育政策的实施,17年幼儿园、小学在校人数增长4.22%、1.8%,有望支撑在校人数继续上升。在K12教育逐步向发达国家约20人的“小班制”发展过程中,我们预计19-27年间K12、高等教育将新增165.42、13.87万间教室。面对市场扩容,视源着力打造的作为输出端的交互平板以及作为数据、内容生成端的智能录播具有长期成长潜力。

    软硬兼备,希沃已经完成向教育信息化应用工具提供商的角色转变

    从教育信息化1.0到2.0,希沃已完成从单一硬件商向教育信息化应用工具提供商的角色转变,我们认为,未来希沃有望继续在学务、教务、校务领域拓展新业务,继续向偏软为主、软硬结合的模式发展。希沃现已推出了多种契合市场需求的应用软件,并且共享应用商城Seewo Store,以开放的心态积极构建教育信息化软硬件平台。根据AVC数据,18Q3希沃以43.6%、39.2%的市占比夺得销量、销额双桂冠,连续7年位居行业第一,我们认为,基于软硬兼备的技术优势,公司市场份额仍有进一步提升空间。

    5G赋能远程会议、高清视频,上调公司目标价,维持买入评级

    在5G渐行渐近之际,高速通信网络将为远程会议、高清视频创造普及基础,公司MAXHUB会议交互板以及LCD板卡业务直接受益。我们维持对公司18-20年的10.03/14.31/18.29亿元的归母净利润预期,参考五家可比公司19年平均28.81倍PE估值水平,给予公司19年36-38倍PE估值,对应目标价由65.48-69.84元上调至78.55-83.23元,维持买入评级。

    风险提示:新产品市场开拓慢于预期,交互平板市场竞争加剧。