旭升股份:q4业绩增速放缓,中长期成长性仍值得期待动态分析

Q4业绩增速放缓,全年业绩表现低于预期。公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入10.96亿元,同比增长48.27%;归母净利润2.94亿元,同比增长32.23%;毛利率39.65%,同比减少4.79个百分点;净利率26.81%,同比减少3.25个百分点。2018年全年业绩低于预期。其中2018Q4实现营业收入2.71亿元,同比增长34.82%;归母净利润0.64亿元,同比增长5.27%;毛利率36.91%,同比下降5.21个百分点;净利率23.53%,同比下降6.61个百分点。2018Q4公司业绩增速放缓明显,且毛利率下滑较多,主要原因有:(1)特斯拉Model S及Model X低配版车型停售,使得公司与之配套的高毛利产品需求量下滑;(2)新增厂房及设备折旧费用增多,导致公司产品毛利率有所下降。

    紧密绑定特斯拉,未来大概率可继续配套国产Model 3车型。公司全年对特斯拉的销售额达6.69亿元,同比增长61.77%,在总营收中占比61.08%。在经历2018年年初的“产能地狱”后,特斯拉Model 3产能自5月起迅速爬坡,目前已稳定在每周6000辆左右。预计2019年特斯拉美国工厂将维持现有产能,全年产量有望接近40万辆(较2018年产量增长约63%)。中国工厂已于今年1月7日正式开工,预计可在夏天完成初期建设,并在年底前实现小批量投产,初期产能为每周3000辆,2020年有望达到每年25万辆的生产规模(后续产能将扩充至每年50万辆)。考虑到公司与特斯拉已经形成了较为紧密的合作关系,未来大概率可继续配套国产Model 3及Model Y车型。随国产特斯拉产能的快速提升,公司对特斯拉收入有望继续保持较快增长。

    拟定增进一步扩大产能,新产能、新产品及新客户将给未来的成长性提供保障。公司发布公告称,拟募集不超过12亿元人民币,投向新能源汽车精密铸锻件项目(二期)及汽车轻量化零部件制造项目。项目达产后预计可新增新能源汽车精密铸锻件(连杆、扭臂、转向节等)年产能685万件,并形成每年720万件汽车轻量化零部件产品的机加工产能。2018年公司与宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、北极星、伟创力等客户已开始正式合作,随新产能逐步到位、新产品及新客户持续拓展,公司中长期的成长性仍然值得期待。

    投资建议:公司2018年四季度业绩拖累全年业绩低于预期,但受益于特斯拉国产化持续推进以及新产能、新产品及新客户的持续扩展,中长期仍有较大的成长潜力。我们将公司2019年至2021年的每股收益下调至0.96元、1.22元和1.41元,对应净资产收益率分别为23.4%、25.3%和24.9%。目前股价对应2019年至2021年PE分别为33.5倍、26.3倍和22.8倍,明显高于汽车零部件板块同类型公司,我们下调公司投资评级至“增持-A”。

    风险提示:特斯拉国产化进度不及预期;新客户订单不及预期;原材料价格大幅上涨。