上海石化:18Q4拖累全年业绩,账上现金充裕

公司18年实现EPS0.49元,同比下滑14.07%。根据中国企业会计准则,2018年上海石化实现营业收入1077.65亿(YoY+17.12%),净利润52.77亿(YoY-14.07%),对应EPS为0.49元,符合我们的预期,业绩下滑主要因为其中18Q4业绩拖累,18Q4油价下跌带来库存损失,而17Q4同期有油价上涨的存收益增加,18Q4实现净利润6.17亿(YoY-69.77%,QoQ-45.72%)。分板块来看,2018年由于布伦特原油的年平均油价同比上涨30.66%,各产品销售单价上升幅度小于原材料采购单价上升幅度,公司主要部门经营业绩都有所下滑。

    库存损失等原因导致炼油板块盈利同比小幅下滑。公司2018年炼油板块实现营业利润29.1亿,同比下滑2.1亿,主要由于四季度油价下跌带来库存损失。18年共加工原油1,437.90万吨(其中来料加工72.92万吨),加工量与去年基本持平。全年汽油产量322.9万吨(YoY+1.99%),其中高牌号汽油比例达31.42%,同比提高2.46个百分点,柴汽比下降0.06至1.16,产品结构进一步优化。

    化工板块盈利收窄,投资收益受上海赛科业绩下滑影响。2018年公司中间石化产品营业利润为19.35亿,同比下降2.7亿;树脂及塑料销售量同比下降4.27%,营业利润为9亿,同比减少4.56亿;聚酯价差收窄,合成纤维同比增亏0.98亿至亏损5.73亿。联营公司上海赛科业绩下降,2018年度实现营业收入263.2亿元,税后利润32.287亿元,净利润下降了14.2亿,公司应占利润6.457亿元,同比下滑3.9亿,导致了公司投资收益明显下降。

    公司账上现金充裕,每10股派息2.5元(含税)。截止2018年末账上现金高达102亿,比去年增长7.4亿,资产负债率小幅提升3.6个点至33.55%,同时18年度全年财务费用-3.37亿元,同比减少1.30亿元。公司拟现金分红的数额(含税)27亿,分红比率为51.27%,每10股派息2.5元(含税)。2019年的资本支出预计为15亿元左右,后续有望保持高现金和分红比例。

    调整盈利预测,维持“增持”评级。考虑景气度可能下降但存在产量提升、库存收益和管理优化,我们调整对2019-2020年预计EPS分别为0.51元和0.47元(调整前分别为0.58元和0.55元),新增2021年EPS预测0.52元,对应PE分别为11倍、12倍和11倍,PB为2倍,民营炼化PB平均为3.4倍。公司在手现金充裕,杠杆较低,在行业景气下降过程中经营会相对更稳定,维持“增持”评级。

    风险提示:油价大幅下跌;下游化工品景气度下降;成品油毛利大幅收窄。