裕同科技:q4业绩靓丽,向上拐点逐季兑现

【事件】

    公司发布2018年报,实现营收85.8亿元,同比增长23.47%;归母净利润9.5亿元,同比增长1.47%,分季度看,四个季度收入增长16.2%/31.5%/16.4%/28.9%,,归母净利润Q4增长转正,同比25.63%。公司每10股分红6元且转增12股。

    【点评】

    1)收入表现转好,四季度业绩亮眼。

    公司收入Q4转好,实现31.2亿元,同比增长28.88%,归母净利润4亿元,同比25.63%,业绩向上拐点逐步兑现。主要原因来自于公司加大新领域的开发力度,并且保持原有客户的占比稳定。利润率方面,18年毛利率28.5%,同比下滑3pct,净利率11.41%,同比下滑2pct。下滑原因仍然来自于汇率及客户结构调整。原材料18年下滑已经带来纸箱毛利率的反弹,由17年16.49%提升至18年的17.6%。净利率下浮收窄得益于人民币年中开始的贬值,美元头寸增加,体现在财务费用率全年1.4%,同比下滑1pct。盈利能力下滑趋势在四季度大幅好转,也是业绩好转原因之一。但看Q4毛利率30.74%,同比下滑1.79pct,净利率13.15%,同比持平。

    2)新客户规模效应逐渐显现,向上拐点初显。

    公司加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度,成功导入或深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森、DHL、茅台、五粮液和四川中烟等优质大客户,经过磨合,订单逐步放量,客户结构持续优化。

    投资建议:我们认为,在新客户开拓、原材料价格持续下挫以及人民币均价同比下滑的情况下,未来业绩有增长趋势,维持业绩拐点向上的判断。预计2019-2021年EPS分别为1.38元/1.67元/2.00元,对应PE分别为19.4X/16.0X/13.4X。我们看好裕同科技成长前景,维持“推荐”评级。

    风险因素:新产品的出货量不及预期;产品拓展不及预期;原材料涨价超预期。