中国太保2018年报点评:产寿双升双核驱动稳健投资实现正向投资偏差

公司披露2018年年报,实现营业收入3543.6亿元,同比增长10.8%;归母净利润180.2亿元,同比增长22.9%;集团内含价值达3361.4亿元,同比增长17.5%;寿险一年新业务价值为271.2亿元,实现小幅正增长1.5%;产险综合成本率同比下降0.3pt.至98.4%。整体业务保持平稳运营,业绩稳步增长。

    寿险:行业艰难时期NBV 实现小幅转正,高质量代理人团队为坚实后盾。寿险新业务价值同比增长1.5%达271.2亿元,其中新业务首年年化保费同比下滑8.4%,新业务价值率同比提升4.3pt.达43.7%。1)渠道结构改善:代理人渠道占总保费比例进一步提升2.5pt.至90.3%,代理人渠道保费同比增长18.5%,其中新单保费同比下降5.6%,续期业务同比增长29.9%,续期业务占总保费比例提升7.6pt.至67.2%,拉动保费平稳增长。2)代理人产能提升:月均健康人力和绩优人力分别同比增长25.8%和14.6%至31.2和14.9万人,月均人力84.7万、同比下滑3.1%,每月人均首年佣金收入提升6.5%至1058元,预期转型2.0下人均产能通过客均件数与件均保费持续提升稳步增长。3)产品结构优化:传统险与分红险占比分别同比提升4.3pt./减少5.0pt.,传统险中长期健康险实现大幅增长59.9%,占比提升4.6pt.;手续费及佣金支出中传统型保险同比增长61.5%,其中长期健康型保险同比增长103.4%。太保寿险保单品质保持行业领先水准,个人寿险客户13与25个月保单继续率分别为92.9%/90.4%,分别同比-0.5pt./+1.1pt.,退保率1.4%,同比+0.1pt.。

    产险:综合成本率持续改善,业务结构优化。财险综合成本率98.4%,同比下降0.3pt.,其中综合赔付率56.3%,同比下降3.6pt.,综合费用率 42.1%,同比上升3.3pt.。财险业务结构中非车占比持续提升,车险业务收入同比增长7.5%,非车险业务收入同比增长29.9%,占比提升3.5pt.达26.2%。

    整体产险业务成本率保持行业领先,车险综合成本率为98.3%,同比下降0.4pt.;非车险综合成本率同比下降0.4pt.至99.2%,其中企财险扭亏为盈,责任险持续保持较好盈利水平,农险、责任险、保证保险等实现较优盈利品质下高速发展,农险综合本率95.0%,实现收入42.4亿元、同比大幅增长54.9%,市场份额上升至行业第三。太保产险实现净利润34.8亿元、同比下滑6.9%,主要来自手续费增加及税费增加,手续费及佣金支出同比增长23.0%,占保险业务收入的比例上升1.7pt.至19.9%,所得税同比增长34.6%。

    投资:固收类资产稳定配置下实现正向投资偏差。公司投资资产12332.2亿元,同比增长14.1%;第三方管理资产同比增长39.5%达4703.0亿元。大类资产配置方面,公司始终保持固收类资产占比极高的稳健投资,固收类资产占比达83.1%,同比增加1.3pt.;权益类资产占比同比下降2.1pt.至12.5%,现金及等价物占比提升0.9pt.至3.7%。其中非标资产占比达20.2%,同比提升1.4pt.,AA+级及以上占比达99.9%,其中AAA 级占比达95.2%。总投资收益率4.6%,同比下降0.8pt.,主要源自公允价值变动损失增加;净投资收益率4.9%,同比下降0.5pt.;净值增长率5.1%,同比上升0.3pt.,主要来自债券浮盈。在固收类资产为主、把握债市基础上,公司实现投资偏差正向贡献内含价值2.3亿元。

    投资建议:寿险价值增速保持平稳,产险成本率持续改善,维持“增持”评级。2018年公司价值与业绩增速符合预期;精算假设变更减少准备金负债4.97亿元释放利润,基于2019年准备金释放减少,下调公司19-20年EPS 预测至2.20/2.80元/股(原预测为2.58/2.90元/股),新增预测公司21年EPS 为3.35元/股。目前股价对应2019年PEV 约为0.8倍,维持增持评级。

    风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,新车销量下滑,资本市场大幅波动。