新华保险2018年报点评:新业务价值实现正增长,业务结构和质量持续改善

公司2018年业绩保持稳健增长,会计变更对准备金补提压力的降低是归母利润高增长的主要原因。公司2018年共实现营业收入1542亿元,同比增加7.0%,归母净利润79亿元,同比增加47.2%,归母净利润大幅增长的主要原因是传统险准备金折现率假设变更的影响。

    新单保费边际逐渐改善,新业务价值在价值率的带动下实现正增长。公司2018年寿险新单保费收入为241亿元,同比增速为-21%,主要原因是134号文影响导致的第一季度新单保费出现大幅度的负增长以及基数原因导致的第三季度新单的负增长,但边际在第四季度有所改善,第四季度单季度实现了新单保费48.7%的同比增速,使得全年新单保费的负增长较前三季度有所缩窄。虽然公司新单保费出现一定的负增长,但新业务价值率由2017年的39.7%提升至2018年的47.9%,带动了公司2018年全年的新业务价值实现了1.2%的正增长。此外,公司附加险带动主险销量的策略亦取得一定的成效。数据上看,个险渠道短期险同比增长71.4%,主要来自附加险带来的贡献

    转型成果逐渐显现,续期保费带动总保费增长,同时业务结构和业务质量持续改善。公司2018年实现总保费收入1223亿元,同比增长11.9%,公在新单保费负增长的情况下,总保费的增速仍远高于2017年和2016年,续期保费是主要推动力,从2016年开始的转型成果逐渐显现。业务结构看,新单保费中期交的占比和总保费中续期保费的占比均有所提升。另外,公司的业务质量亦在持续改善,个人寿险业务13个月和25个月继续率分别为90.7%和84.9%,较2017年分别提升1.3和1.9个百分点。

    投资端总体表现良好,资产配置持续优化,总投资收益率在第四季度略有下降。2018年公司主要大幅增加了定期存款的占比,由2017年的6.1%上升至2018年的9.2%,另外在年中利率较高时增加了利率债的配置。在信用风险加速释放和二级市场表现不佳的背景下,公司债权型金融资产和股权型金融资产的占比均有所下降。投资收益率上,公司在2018年实现了5.0%的净投资收益率和4.6%的总投资收益率,较2017年分别下降了0.1个百分点和0.6个百分点,其中总投资收益率较2018年前三季度也下降了0.2个百分点。

    我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别为63.99元,73.38元和83.88元,EPS分别为3.12元,3.79元和4.46元,以2019.3.20收盘价计算,对应的PEV分别为0.82,0.71和0.62,对应的PE分别为16.78, 13.78和11.72,我们给予审慎增持评级。

    风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。