裕同科技:业绩符合预期,营收回升盈利回稳

事件:

    公司公布2018年报,全年实现营收85.78亿元,同比增长23.47%;净利9.46亿元,同比增长1.47%。拟每10股转增12股并派现6元。公司预计2019年一季度净利增长区间为5%~15%。

    评论:

    1、业绩符合预期,新业务拓展助Q4收入增速回升

    Q4单季营收增长28.9%,增速环比升12.5pct,主要原因有二:一是原有3C客户(包括国际大客户)四季度增速有所改善,二是武汉艾特全年并表收入3.21亿元,其中Q4贡献有所增加。未来我们持续看好公司多元化收入驱动:①继续巩固3C包装优势,小米、亚马逊等客户快速发展;②重点聚焦新业务,酒包持续发力,武汉艾特助力烟包扩张,收购江苏德晋股权拓展日化包装,环保包装扩容。现金流改善,18年经营活动现金流量净额同比增加34.6%。18年存货周转天数同比增5.4天至48.5天,应收账款周转率同比略升0.13pct至2.4%。

    2、原材料影响弱化带动毛利率回稳,汇兑损益改善

    Q4单季毛利率30.7%%,同比、环比基本稳定,公司毛利率改善逻辑自去年Q3以来持续兑现,有望延续至1H19:一是纸张等原料价格2H18逐步回落;二是加强经营管控,带来人效提升,18年人均创收同比增21.4%;三是预计后续部分子公司爬坡产能、新业务毛利率仍有改善空间。18年销售、管理+研发费用率同比分别提升0.1pct、0.4pct,汇兑损失减少带来财务费用率同比降1pct。Q4单季,归母、扣非净利分别同比增加25.6%、34.2%,净利率13.1%,环比稳定。1Q19由于非经常性损益影响净利增速,我们估计扣非利润仍有望实现较好增长。

    3、新增长新驱动,维持“强烈推荐-A”评级

    维持原有观点:1)公司在消费电子包装领域大客户优势显著,新客户高增;2)酒包、烟包、化妆品、环保包装等新业务拓展,已快速形成新增长极;3)优化经营提升人效;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,高管增持回购再显发展信心。预计2019~2021年净利分别为11.4亿元、13.1亿元、15.5亿元,同比分别增长20%、15%、18%,目前股价对应19年PE为21x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:纸张等原材料价格波动风险;新业务拓展不及预期风险。