中直股份:业绩增长加速,成长潜力大

归母净利润同比增长12.07%,增长趋势加速,维持“买入”评级

    2019年3月20日,公司发布2018年报,实现营业收入130.66亿元(YOY +8.44%);实现归母净利润5.10亿元(YOY +12.07%);基本每股收益0.87元。营收及归母利润低于我们预期,主要原因是配套供应导致交付延迟。我们对业绩进行调整,2019~2021年EPS分别是1.07/1.3/1.55元(调整前19~20年分别是1.21/1.53元)。但公司处于行业龙头地位,新机型具有较大的成长空间,维持“买入”评级。 研发费用减少,产品成熟度进一步提升,产品列装加速

    公司2018年期间费用率均下降,销售费用率0.91%,下降0.06pct,管理费用率6.81%,下降2.66pct,财务费用率-0.1%,下降0.11pct,显示出公司在经营管理上的能力提升。其中研发费用为3.06亿,同比减少25.14%,原因是部分研发项目已完工,研发费用支出减少。因此我们可以判断公司产品成熟度进一步提升,列装进度有望加快。经营性现金流净额为9.55亿元,同比增长55.59%,现金回款能力增强,显示了主机厂地位。ROE为6.83%,同比提升0.36pct,主要原因是净利率的提升(2018年3.91%,2017年为3.78%)。

    军用直升机龙头,下游需求旺盛,新机型增量空间广阔

    公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品包括军机和AC系列民用直升机,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。公司产品列装海陆空三军,下游需求旺盛。新型10吨级直升机对标美国“黑鹰”,预计增量空间较大,从研发费用减少我们推断,其列装进度有望加快。

    中航科工资本运作提供样板,价格改革显著受益

    2018年10月12日,大股东中航科工公告,拟收购中航直升机公司100%股权,若收购完成,(1)中航科工通过哈航集团、中航直升机公司等合计持有公司59.67%股权,收购前为34.77%股权,公司第一股东不变;(2),航空工业集团直升机板块将实现完整上市,其资本运作与后续发展,或将给公司带来好的变化。此外,根据2017年9月第二次军民融合会议报道,军品定价议价方式有望出现较大的变化,如果方案顺利推出,公司作为下游主机厂,有望显著受益。

    行业龙头,成长空间大,改革受益,维持“买入”评级

    公司作为国内直升机龙头,成长空间广阔,改革受益。考虑到军品产品列装进度,我们对公司业绩进行调整,预计2019~2021年归母净利润分别为6.29亿、7.64亿、9.12亿元(调整前19~20年为7.15亿元、9.01亿元),对应EPS分别是1.07元、1.30元、1.55元(调整前19~20年为1.21元、1.53元)。可比公司wind一致预测2019年PE为42.6倍,考虑到公司的市场地位和成长空间,我们给予公司2019年PE为49~51倍,目标价格区间为52.43~54.57,维持“买入”评级。

    风险提示:军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。