涪陵榨菜2018年报点评报告:业绩符合预期,高成长性延续

投资建议:因公司年报给予2019年乐观指引,上调2019-20EPS预测至1.09、1.33元(前次预测1.06、1.31元),新增2021EPS预测至1.62元,参考可比公司给予公司2019年30倍PE,上调目标价34元(前次目标价32元),增持。

    事件:2019/3/21公司发布年报,2018实现收入、净利19亿元、6.6亿元,同比增26%,60%;其中Q4收入、净利3.7亿元、1.4亿元,同比均增26%,业绩符合预期。 业绩符合我们预期。公司Q3增速略有放缓,主因Q2大水漫灌导致渠道库存基数较高,Q4渠道库存逐步下降至正常水平。Q4公司虽上调部分地区到岸价,但针对提价后渠道利润受压缩情况,公司给予部分经销商返利,渠道积极性保持较高水平。受益于此,公司调货节奏亦恢复正常,Q4高基数上仍保持快速增长。

    渠道下沉、新品推广有望打开公司长期增长空间,高盈利水平保障业绩弹性。公司在华南地区较为强势,东北、中原等区域仍较弱势,未来有望于弱势区域加大投入,深耕市场至三四线城市,受益于此预计2019年榨菜销量有望保持15%左右高速增长,提升空间巨大。此外公司将继续加强新品推广,收购惠通后泡菜品类未来有望继续保持30%以上高速增长、脆口未来也有望保持25%以上增速,此外公司亦计划通过外延布局调味酱品类,公司增长空间有望进一步打开。涪陵区政府网站显示,2019青菜头收购工作已经结束,公司收购价格为700-800元/吨,预计较2018年保持平稳。受益于原材料成本低位运行,公司高毛利水平有望延续,净利率有望稳中有升。

    风险提示:食品安全发生的风险,原材料价格波动风险。