中国神华:手持千亿现金的能源巨头

煤炭:2018年商品煤产量29660万吨,微增0.4%,贸易煤16430万吨,增加11%,综合售价445元/吨,增加4元/吨,完全成本359元/吨,增加14元/吨,主要是贸易煤成本增加以及工资和露天矿剥离费用增加,导致吨煤净利下降9元/吨到69元/吨。2019年公司无新矿投产,煤炭板块量价趋稳。

    电力:2018发电量2788亿度,增加6%,售电量2612亿度,增加6%,主要得益于400万千瓦新机组投产和用电小时数的提升,电价政策性小幅上涨,燃煤主要内部供应,成本稳定,度电净利接近3分,增加71%。2019年约3200万千瓦机组将注入参股公司,按照权益法核算,不再并表。

    铁路:2018年公司铁路周转量2876亿吨公里,同比增加4%,测算年铁路分部吨公里运费为0.1379元,基本持平;净利0.0442元,同比减少5.1%。测算神华铁路板块年归母净利81.6亿,同比微降1.3%。

    盈利预测及评级:公司各个板块量价波动都很小,业绩大概率持续稳定,预计2019-2021年EPS分别为2.27/2.30/2.31,对应当前股价2019年PE为9.3倍,公司今年分红率维持在40%,股息率为4%,2019年预计资本开支271亿,较2018年增加40亿,2018年公司经营现金流高达882亿,覆盖资本开支绰绰有余,且资产负债率只有31%,债务偿还压力很小,当前公司账上货币资金有约700亿,还有300亿银行理财,合计1000亿资金,公司维持正常运转只需200-300亿,分红率有望提升,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:宏观经济大幅下滑。