久立特材:油气回暖,核电加持,业绩增长望持续

事件:公司发布2018年报,全年实现营收40.63亿元,同比增长43.42%;归母净利润3.04亿元,同比增长126.89%;归母扣非净利润2.7亿元,同比增长141.17%;同时,拟每10股派现3元(含税)。

    量价齐升,业绩略超预期。2018年以来,国内宏观经济表现稳中有进,结构调整优化,特别是下游石油化工行业投资增速稳中有升,公司借助下游良好的投资态势,产品销量及市占率提升,全年无缝管与焊接管合计销量9.58万吨,吨钢售价、毛利均提升;业绩接近三季报预计值上限,且创历史新高。全年毛利率25.06%(其中Q4毛利率达30.96%),研发投入1.55亿元,同比+29.28%,正在进行包括组件结构材料制造工艺研究等17项科研项目。报告期内,公司的期间费用率为15.89%(同比上升0.59个百分点),其中年初累计销售费用率为5.11%(同比下降0.73个百分点),公司各项费用保持了合理的规模,期间费用控制良好,我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。

    受益油气管网投资建设。原油价格中枢提升,推动油气投资回暖,我国原油、天然气对外依存度较高,国内能源安全要求增大勘探开发和油气基础设施的建设。此外,国家管网公司有望今年内成立,管网建设、市场化改革双提速,我国“十三五”期间预计建成原油管道5,000公里,新建天然气主干及配套管道4万公里,将加快突破管道建设关键技术和关键设备,计划实现管材100%国产化。公司在我国不锈钢管市占率第一,订单有望进一步提高。

    核电重启,蒸发器换热管有望放量。近日,生态环境部发布了受理中广核广东太平岭核电厂一期工程、福建漳州核电厂1、2号机组环评报告的公示,有望于今年6月开工,停摆三年的核电重启在即。公司是蒸汽发生器换热管国内双寡头之一,已中标漳州1号机组。按每百万千瓦机组蒸发器换热管用量200吨、单价80万测算,每年U型管市场容量超10亿,且公司生产的核1、2、3级无缝管以及核2、3级焊接管产品已全面覆盖我国第三代核电管道管产品,在四代堆、五代堆上同样已有技术积累并有供货,作为国产核级钢管产业龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力巨大。

    投资建议。公司为我国不锈钢管龙头公司,且研发投入持续加大,高附加值、高技术含量的不锈钢管产品是公司产品结构调整的重点,油气投资回暖叠加核电重启,公司业绩有望持续高增长。预测公司2019-2021年EPS分别为0.39、0.45和0.50,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济持续下行,核电重启力度不及预期。