顺鑫农业:下游需求旺盛,低端酒升级是长逻辑

事件:近期公司发布2018年年报,公司全年实现营业收入120.74亿元,同比增长2.90%,实现归母净利润7.44亿元,同比增长69.78%

    18年扣非利润翻倍,白酒净利率提升至接近12%。2018年公司归母净利润7.44亿元,扣非后归母净利润为7.93亿元,同比增长130%,2018Q4扣非净利润2.36亿元,同比增长230%。受益于全国化扩张,2018年白酒业务收入达92.78亿元,同比增长43.82%,由于渠道改革、规模效应以及产品结构升级,白酒业务净利率由18Q1的10%-11%提升至接近12%,公司整体净利率同样提升2.43pct至6.16%。

    白酒业务19年增速较高,预收账款高位保障业绩释放。由于18年宏观经济下行以及18Q3公司销售淡季,导致18年下半年白酒业务收入增速放缓至21%。19年以来白酒动销良好,北京、山东以及河北等规模较大地区产品结构升级稳步推进,新开拓的新疆、湖南、湖北以及上海等地区继续进行低端陈酿渗透,预计19年白酒业务增速达到20%-30%。同时,公司18年年报显示预收账款56亿元,同比增长49.38%,其中地产10亿元白酒46亿,白酒预收大幅增长彰显经销商良好的销售信心,也保障公司业绩进一步释放。

    肉类业务19年同比改善,地产下坡屯项目将陆续确认收入,剥离时间待定。18年公司肉类业务受猪价及非洲猪瘟影响,收入同比下降23%,预计肉类业务亏损接近1亿元,2019年非洲猪瘟影响减弱利润有望同比改善。18年公司地产业务亏损2.56亿元,目前北京下坡屯项目处于在建期并且预售情况良好,预计19年底施工完毕之后将陆续确认收入,偿还债务后减轻财务费用使得盈利好转。同时公司目前在跟国企央企谈地产业务剥离事项,后续地产剥离将带来估值提升空间。

    盈利预测:短期看好公司在低端光瓶酒市场的全国化布局,5亿元以上市场结构升级稳步推进,新兴市场低档酒爆发增长。长期来看,我们认为公司能继续卡位低端酒消费升级至20元-30元的价格带,利润释放有较大空间。基于以上分析,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为2.28元、3.31元和4.15元,市盈率分别为24倍、17倍、13倍,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险,全国化扩张不及预期,行业竞争加剧