顺鑫农业年报:白酒业务高增长

白酒板块保持高增长。公司营收和净利润的增长均来自于白酒板块的业绩快速增长,2018年白酒板块营收92.78亿元,同比增长43.82%。白酒销量62.1万千升,同比增长44.66%,吨价同比下降0.6%,主因外埠市场推广以牛二为主造成吨酒价格小幅下滑。

    屠宰板块受猪瘟影响大。屠宰板块2018年收入收入23.68亿元,同比下降20.23%,营收占比为19.62%,比去年下降5.68pct。地产板块有望触底反弹。受政策及需求不足等因素影响,2018年地产板块业务亏损进一步加大。随着公司海南项目和下坡屯项目逐渐确认收入,预计2019年起地产板块亏损将有望减小,甚至带来盈利。

    盈利能力改善。2018年公司毛利率为39.96%,同比大幅提升6.04pct。2018年公司净利率为6.03%,同比提高2.26pct,盈利能力得到明显提升。

    盈利预测及投资评级。我们认为公司2019-2021年营收为148.21、171.25、和190.27亿元,增速为22.77%、15.55%和11.10%;归母净利润为11.62、14.20和15.97亿元,增速为56.18%、22.20%和12.46%;对应EPS为2.04、2.49和2.80元。当前公司PE为24.25倍,公司作为低端酒中龙头,白酒业务估值仍有提升空间,同时猪肉板块和地产板块预计扭亏为盈,我们给予公司30倍PE,目标价为61.20元。