中信建投:投行逆势增长,预计ROE维持领先

投资要点:中信建投业绩优于行业,预计ROE维持领先。2018年归母净利润为31亿元,YOY-23%,Q4单季净利润为9亿元,环比+83%。基本每股收益0.38元,YOY-25%。期末归母股东权益476亿元,较上年底增加8.74%,加权ROE为6.79%,较17年下降3.11个百分点。

    中信建投业绩优于行业,预计ROE维持领先

    公司2018年归母净利润31亿元,YOY-23%,Q4单季净利润9亿元,环比+83%。营业收入合计109亿元,YOY-3.50%。全年业绩下滑主要是受计提信用减值损失(12亿元)、手续费及佣金收入下滑影响。4季度业绩改善主要是利息净收入、投行业务收入环比改善影响。期末归属于母公司股东权益亿元,YOY+8.74%,加权平均ROE6.79%,较17年下降3.11个百分点。

    股基交易额整体下滑导致经纪业务承压,投行业务逆势增长

    受市场震荡下行、交易量萎缩、监管政策变化的影响,2018年累计手续费及佣金净收入64亿元,YOY-16%。代理买卖证券业务净收入23亿元,YOY-25%,市场占比3.08%,代理股票基金交易额市场占比2.83%。证券承销业务净收入31亿元,YOY-6%,完成IPO项目10个,募集资金规模144亿元,再融资项目募集资金规模797亿元,债务融资业务累计主承销项目总规模6284亿元,位居行业第二名。截至18年底,公司在审IPO项目36个,位居行业第一名,充足的项目储备有望为公司贡献业绩增量。资管业务净收入7亿元,YOY-18%。,期末受托管理资产规模达到人民币约6,522亿元,YOY+2%,主动管理规模1955亿元,YOY+27%。

    自营业务表现稳定,信用减值损失拖累业绩

    自营(投资净收益+公允价值变动净收益)业绩持平,资本中介业务的减值损失拖累业绩。2018年自营收益为24亿元,基本持平,其中,投资净收益为14.36亿元,公允价值变动净收益9.89亿元。2018年利息净收入20亿元,YOY+50%,Q4单季度13亿元,环比+458%。截至2018年底,公司股票质押式回购业务本金余额为339亿元,较2017年末减少113亿元,下降。两融余额为251亿元,市场占有率3.32%,较2017年末下降1.2个百分点。2018年累计信用减值损失12亿元,计提规模较同业更为充分。

    投资建议:科创板已进入开板前的最后冲刺阶段,推出进度有望超预期,公司是投行业务领域的龙头,将直接受益于设立科创板并试点注册制;拟定增130亿元,有望缩小与龙头券商间的差距,扩大公司业务规模;公司当前股价对应2019E净资产为3.93倍PB,高于行业平均水平2.16倍PB,将评级从“增持”调低至“持有”。

    风险提示:政策落地不及预期;股票质押风险;次新股流通盘小,股价弹性大;定增计划进度不及预期。