双汇发展点评报告:猪价进入上行周期,期待屠宰集中度提升

猪价周期上行,屠宰端短期承压

    目前猪周期进入上行阶段,管理层预判19H2猪价高于19H1,2020年猪价整体高于2019年,一般来说成本即生猪价格上行时,公司倾向于减少屠宰量控制成本,预计2019-2020屠宰放量承压。公司有望通过增加进口猪肉量,以补充部分冻肉销售,对冲部分成本压力。

    非洲猪瘟长期利好屠宰集中度的提升

    由于非洲猪瘟的禁运措施,产销地的价格差距使得18Q4双汇屠宰端的头均利达84.8元历史新高。预计随着猪瘟的行进,双汇的品牌以及冷链优势凸显,屠宰有望向头部规范企业集中,产销地的生猪/猪肉价格差距以及屠宰产能的集中将有利于此轮猪周期上行期间,公司头均利整体好于上轮。

    肉制品升级提价,叠加冻品库存控制成本

    从18H2开始,公司微调其产品开发策略,将聚集推进“高品质、高价格、高利润”产品销售。双汇与去年年底对旗下1/3肉制品提价,平均涨幅2-3%,不排除今年Q2-Q3继续提价的可能。另外,公司从去年年底积极储备低价冻肉,月19万吨左右,预计可提供半年的生产周期,将有助于对冲成本影响。

    盈利预测及估值

    对照2016年上次猪价上行周期,我们预计猪价上升有助于收入企稳,但影响利润释放。我们预计2019/2020/2021年收入分别为542亿/553亿/578亿元,同比+11.2%/2.1%,净利润47.6亿/45.9亿/51.2亿元,同比-3.2%/-3.6%/+11.6%,对应19/20年PE分别为17X/18X。

    风险提示猪肉价格上升超预期,影响成本/中美贸易摩擦,猪肉进口受阻