东阿阿胶:调整期业绩平稳,四季度趋势好转

事件:公司公告2018年年度报告,实现营业收入73.38亿元,同比下滑0.46%;实现归母净利润20.85亿元,同比增长1.98%;实现扣非净利润19.15亿元,同比下滑2.32%。

    点评:

    四季度收入、利润趋势好转。四季度是公司传统销售旺季,2018年Q4公司实现收入29.54亿元,同比增长2.17%,Q4占全年收入比例达到40.3%。Q4扭转Q3收入下滑趋势,归母净利润同比增长7.78%。

    阿胶系列受渠道调整影响,价提而量缩,收入保持平稳。公司2018年阿胶系列产品实现营业收入63.17亿元,收入占比达到86.08%,同比增长0.44%。阿胶系列继续价值回归;2017年11月底,东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,2018年12月底,东阿阿胶出厂价上调6%。2018年实现销售8188吨,同比下滑11.04%。2018年是公司的“重塑之年”,对产品渠道等进行了重大调整,其中复方阿胶浆受影响较大,出厂量下滑。

    2018年公司整体毛利率为65.99%;其中阿胶系列毛利率为74.98%,同比上升1.34pct,与公司阿胶系列产品提价有关。销售费用率24.2%,管理费用率4.94%,销售费用率、管理费用率同比保持平稳。研发费用支出2.41亿元,同比增长6.78%,占营业收入比例3.28%。经营性现金净流入10.09亿元,同比下滑42.58%,主要是本期销售收到银行承兑汇票尚未到期托收影响。

    2018年,东阿阿胶与韩国高丽参品牌老字号韩国人参公社(正官庄)签署战略合作协议,在渠道、原料、研发、生产、营销等方面展开进一步战略合作。公司的国际化跨出一步,同时未来公司有望进入更多滋补品市场实现产品线的丰富。

    盈利预测与估值:预计2019-2021年,营业收入分别为73.76、76.98和80.76亿元;实现归母净利润为22.36、23.81和25.38亿元,同比分别增长7.26%、6.47%和6.60%。目前公司股价对应2019-2021年PE为14倍、13倍和12倍。公司产品品牌力卓越,经营现金流好,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险