中国平安:价值表现好于预期,结构优化推动价值率提升

公司发布2018年报,实现总收入9,768.32亿元,同比增长9.6%;归属于母公司股东的营运利润1,125.73亿元,同比增长18.9%;归母净利润1,074.04亿元,同比增长20.6%。

    寿险结构优化推动价值率提升:1)平安寿险全年实现营运利润713.45亿元,同比增长35.1%,营运偏差217.49亿元,同比增长115.2个百分点,对营运利润的贡献大幅提升至22%。剩余边际余额7,866.33亿元,较年初增长27.6%。2)新业务价值722.94亿元,同比增长7.3%,其中下半年同比增长16.9%,拉动全年新业务价值表现超预期。公司聚焦于价值率较高的长期保障型产品,完善寿险产品体系,新业务价值率43.7%,同比提升4.4个百分点。寿险及健康险内含价值6,132.23亿元,同比增长23.5个百分点。3)代理人规模保持平稳全年小幅增长2.3%至141.74万人。代理人质量略有提升,人均新业务价值48,789元,同比上升1.1个百分点。

    财险势头良好,综合成本率保持稳定:1)平安财险实现原保险保费收入2,477.44亿元,同比增长14.6%;综合成本率96.0%,同比优化0.2个百分点。2)车险业务实现保费收入1,817.68亿元,同比增长6.6%;车险业务市场占有率23.2%,同比上升0.5个百分点;3)非车险业务实现保费收入562.11亿元,同比增长44.4%。

    市场波动及I9影响投资收益:1)公司总/净投资收益率3.7%/5.2%,同比下降2.3/0.6个百分点;按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则法定财务报表数据计算,总投资收益率5.2%,同比下降0.8个百分点。受到权益类资产分红收入下降、投资规模增加及新会计准则分类影响,以公允价值变动计入损益的资产增加,公允价值变动损益波动加大。

    百亿回购计划彰显信心:公司发布股份回购计划,拟以不低于50亿元不超过人民币100亿元的自有资金,以不超过101.24/股价格回购A股股份,回购股份用于公司员工持股计划。按照回购总额和价格上限计算,本次回购占总股本比例0.54%。回购计划完善公司激励约束机制,彰显公司信心。

    风险提示2019年开门红产品销售预期不佳,保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。

    投资建议公司寿险及健康险业务表现好于市场预期,代理人团队稳定,预计2019年保费节奏延续均衡节奏,2019年市场回暖预计投资表现大幅提升,我们上调公司盈利预测,预计2019/2020/2021年NBV增速12.10%/13.72%/15.26%,EV增速分别为15.92.%/18.06%/21.43%。公司2019P/EV为1.13,维持买入评级,目标价86元/股。