上海家化2018年报点评;营收稳健增长,盈利能力向好

上海家化发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入71.38亿元,同比增长10.01%;实现归属于上市公司股东的净利润5.40亿元,同比增长38.63%。公司2018Q4实现营业收入17.18亿元,同比增长11.66%;实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长42.15%。

    个人护理版块引领营收增长,家居护理产品销售增速最高。公司产品主要分为“美容护肤”、“个人护理”和“家居护理”三大类,其中以“家安”品牌为主的家居护理品类占营收比重较小,仅为3.3%左右,但2018年营收增幅最大,达41.18%。而占营收比重63.7%的个人护理产品主要包括“六神”、“汤美星”等品牌,同比增幅在12%左右。作为公司的主力品牌之一的“六神”2018年大力推进年轻化战略,知名度和市占率进一步提升,在花露水品类中处于绝对领导地位,市占率达74.8%,同比增加0.2个百分点,而在沐浴露和香皂品类中,“六神”也都是市占率居前的国货品牌。“汤美星”为公司2017年新收购的婴儿哺喂品牌,2018年与公司旗下婴儿护肤品“启初”在母婴渠道中相互引流取得较快增长,营收增加约13%,净利润翻一倍,大幅超过收购时的业绩承诺。公司的“美容护肤”版块中的主力品牌“佰草集”受二季度渠道调整影响,增速相对放缓。

    毛利率小幅下滑,但期间费用率降幅更大,净利率有所提升。毛利率下滑一方面是由于报告期内原材料成本有所上升,另一方面来自公司产品销售结构的调整。公司美容护肤类产品毛利率最高,在70%以上,个护和家居护理毛利率相对较低,但由于营收占比有所提升,因此总体毛利率小幅下滑,相对于上年同期减少2.11个百分点。三费方面,公司整体费控良好,销售费用中占比最高的营销类费用仅增加3%,也说明公司的营销效率有所改善。管理费用中占比较高的工资福利类费用仅增加2%,办公费下降12%,反映了人效的提高。财务费用率有所增加,一方面由于收购CaymanA2股权使得银行存款减少,利息收入减少,一方面由于CaymanA2新增贷款使得利息支出增加,总体上三费费率减少2.51个百分点,净利率增加1.56个百分点。

    公司坚持十六字经营方针,在研发、渠道供应方面均有进步。公司稳步推进“研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障”的十六字经营方针,在研发方面,2018 年公司开展39 项研究项目,研究技术已申请专利52 项,总研发费用同比增长4.1%。渠道方面,公司继续推进全渠道销售模式,线上销售占比进一步提高至22.5%。供应方面,公司新工厂建设投产,新工厂的产能和智能制造水平相较于老厂有较大幅度的提升,为公司生产效率的提升和产品线的丰富打下坚实基础。

    【投资建议】

    营收方面,公司旗下“六神”、“美加净”等品牌在花露水、手霜等领域均处于强势领导地位,未来通过继续年轻化营销,营收有望稳步提升,而后发品牌“玉泽”、“启初”等满足细分需求,通过口碑营销进一步建立品牌认知度,有望维持较高增速。佰草集、汤美星等顺应高端化趋势,通过单品牌店优化服务,通过母婴渠道相互引流,未来也有很大想象空间。而利润方面,新厂投产不仅能提高生产效率,降低成本,也能够提升运营管理的数字化、信息化程度,节省相关人力、运营费用。

    预计公司18/19/20年营收为80.35/89.89/99.81亿元,归母净利润6.81/7.74/8.69亿元,EPS 1.01/1.15/1.30元,对应PE31.96/28.13/25.03倍,给予“增持”评级。