九洲药业18年报点评:业绩复合预期,CDMO业务持续高增长

报告导读

    事件:公司发布2018年度报告,报告期内公司实现营业收入18.62亿元;实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,同比增长6.46%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.79亿元,同比增长30.64%。。

    投资要点业绩承诺完成,瑞博制药高增长

    报告期内公司CDMO 业务实现销售收入5.37亿元,同比增长22.87%,主要系公司大品种业务订单持续增长。公司核心子公司瑞博制药报告期内实现营业收入9.51亿,同比增长17.71%,实现净利润1.94亿,同比增长44.77%,业绩大幅增长主要系公司CDMO 业务持续高增长。子公司江苏瑞科,报告期内实现净利润-5967万元,亏损同比扩大主要系子公司2018年受到环保处罚,后续投入环保废物处理费用所致,属于一次性投入,2019年有望扭亏。报告期内公司非经常性损益较大,主要系公司汇兑损益、商誉减值影响以及股权激励费用摊销影响公司表观业绩。公司四季度实现营业收入5.93亿,同比增长22.77%,实现归属母公司净利润6240万,同比增长85.27%。四季度业绩增长主要系公司三季度订单延迟确认,确认后增厚四季度业绩。报告期内公司销售及管理费用相对稳定,财务费用大幅减少主要系汇兑损益所致。

    Entresto 销量冲击10亿美金,CDMO 板块持续高成长可期

    根据诺华2018财报显示,Entresto 产品2018年实现全球销售额10.28亿美元,同比翻倍增长,从趋势看呈现逐季度环比增长的态势,目前Entresto 处于放量期,2019年有望持续保持高增长。公司作为为其提供CDMO 业务的企业相关订单量有望持续保持上升趋势。目前公司CDMO 业务中,商业化项目11个,处于Ⅲ期临床的项目35个,处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有270个,总项目数同比2017年实现大幅增长。2018年公司CDMO 业务向上下游拓展,拓宽CDMO业务订单来源,另外公司在继续保持核心品种订单的基础上逐步做横向和纵向的拓展,凭借着国际化的CDMO 技术团队和BD 团队,逐步改变原先仅依靠单一大品种支持业务的局面。2018年公司早期CDMO 项目数相比2017年有望实现翻倍以上增长。凭借Entresto 订单的高增长以及公司各阶段CDMO 项目数不断增加,有望令公司完成2019年的业绩承诺。此外,受益于MAH 制度,公司国内客户拓展取得一定突破,目前已经和华领、绿叶等制药企业建立CDMO 业务合作关系,合作项目领域涉及肿瘤、糖尿病等重大领域,其中不少产品正处于冲击商业化的阶段,未来将为公司CDMO 板块提供成长性。

    多元化战略合作布局,API 业务品类拓展持续推进

    API 板块公司现有品种已经处于全球龙头地位,同时积极拓展新品类,后续有望在糖尿病领域做进一步拓展,糖尿病是目前慢性病领域药物市场成长性最好的领域,后续糖尿病领域产品上市有望提升公司API 业务成长性。公司未来将以创新药及高端仿制药研发、生产资源整合为方向,围绕公司战略发展规划的相关产业,开展医药领域多元布局。目前公司业务是CDMO 和API 两大块,未来将升级为,“CRO+CDMO 创新研发服务”与“API+制剂一体化产品服务”两大综合性业务板块,希望通过收购企业、购买知识产权等方式,实现持有高端仿制药的国内药品上市许可人(MAH)、药品制剂的国际ANDA 的目的。2017年公司实施限制性股票激励计划,参与对象包括高管、核心高管205 人。考核指标以2016 年扣非后净利润(0.95 亿)为基础,公司2017-2019 年扣非净利润不低于1.35 亿、1.9 亿、2.85 亿,年复合增速达45%。公司目前主要位于医药产业上游的原料端,未来拓展下游制剂将逐步实现产业链一体化。

    盈利预测及估值

    预计公司2019-2021 年实现营业收入21.25 亿元、24.36 亿元、28.88 亿元,增速分别为14.13%、14.62%、18.56%。归属母公司净利润2.86 亿、3.51 亿、4.33亿元,增速分别为82.40%、22.44%、23.45%。预计2019-2021 年公司EPS 为0.36、0.44、0.54/股,对应PE 为26.01、21.24、17.21。

    风险提示

    1. CDMO 业务项目数量增长不及预期

    2. 产品研发进度不及预期