璞泰来:产能建设稳步推进,业绩有望再加速

营收高增,业绩符合预期。2018年公司实现营收33.11亿元,同比增加47.20%,归母净利润5.94亿元,同比增长31.80%,扣非归母净利润4.95亿,同比增长16.08%,基本符合预期。营收增速较快,除因负极(19.84亿,+34.96%)、锂电设备(5.53亿,+15.77%)、涂覆隔膜(3.19亿,+349.55%)、铝塑膜(0.59亿,+60.68%)等业务维持稳健增长以外,还有控股的石墨化加工公司山东兴丰(3.81亿)并表影响所致。

    分季度来看,Q4单季公司实现收入10.20亿元,同环比分别增长45.92%和11.60%。扣非净利润1.60亿,同环比分别增长31.40%和39.47%,扣非净利润创季度新高。

    产能建设稳步推进,业绩有望再加速。负极业务:产品供不应求,扩建产能从2018年下半年逐步投产,年底产能达3万吨,同时募投产能投产,2019年将进一步扩张至5万吨,将逐步摆脱产能瓶颈。同时5万吨石墨化加工项目将于2019年二季度逐步投产运行,增强负极业务盈利能力。EV用高能量密度系列负极材料得到多家客户认可,已进入大批量供货阶段,且主要面向LG化学、宁德时代、三星SDI等全球动力电池领先厂商,有望保证盈利能力。隔膜业务:新增涂覆隔膜产能2.4亿平,宁德时代需求旺盛,产能消化有保证,收购的溧阳月泉基膜一线已逐步投产,二线处于批量出货前的验证阶段,2019年有望扭亏,逐步贡献业绩。整体产能扩张稳步推进,2019年业绩增速有望提升。

    投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.60/9.34/11.70亿元,同比分别增长27.8%/23.0%/25.3%,EPS分别为1.75/2.15/2.69元,对应估值分别为29.0/23.6/18.8倍。维持增持投资评级。

    风险提示:负极材料竞争加剧;宁德时代扩产放缓;涂覆隔膜大幅降价。