岷江水电:发布重组预案修订稿,“云网融合”平台继续推进

拟置出原有发配售电主业,打造国网“云网融合”平台。公司为国网旗下发配售电一体化企业,但是由于控股水电机组装机较小、外购趸售电业务毛利较低,公司主营业务盈利能力欠佳,主要盈利来源在于福堂水电投资收益。公司2019年2月发布重大资产重组暨发行股份购买资产预案,拟将除福堂水电40%股权、阳光电力9%股权外的发配电资产负债全部置出,与国网信产集团拥有的中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家云网融合业务公司等值股份进行交换,并向信产集团及少数股东发行股份购买剩余股份,实现四家公司全资控股,同时募集配套资金用于云网融合等项目建设。公司此次置出盈利能力较差的发配售电主业,未来有望成为国网旗下云网融合业务平台。

    发布资产重组预案修订版,置入资产拟估价40-47亿元。公司3月9日发布资产重组预案修订版,补充中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家公司2018年扣非净利润分别为0.66、0.55、1.43和0.44亿元,考虑到交叉持股情况,我们测算四家公司扣非归母净利润合计2.75亿元,同比增长18.62%。公司此次修订稿明确置入资产拟估价40-47亿元,对应18年PE约14-17倍。公司未公布拟置出资产估值,此次拟置出资产净值约8亿元,由于盈利能力较差,我们暂给予拟置出资产1倍PB估值。股份发行价格为停牌前20交易日平均价格5.61元/股,我们预测公司此次发行股份数在5.70-6.95亿股之间。给予注入资产20%的净利润增长率假设,保留业务投资收益每年1亿元,若2019年内完成注入,公司19、20归母净利润分别达到4.30、4.96亿元。

    国网提出“三型两网”发展战略,电网信息化产业迎来战略发展机遇。国网公司2019年初提出“三型两网、世界一流”战略目标,其中“三型”即枢纽型、平台型、共享型,“两网”即智能电网和电力物联网。国网提出大力发展智能电网,到2021年初步建成泛在电力物联网,基本实现业务协同和数据贯通;到2024年建成泛在电力物联网,全面实现业务协同、数据贯通和统一物联管理。国家电网近年来每年信息化及通信项目投资额约为120亿元,未来投资额或在“三型两网”战略下提高,公司电网信息化产业迎来战略发展机遇。

    盈利预测与估值:因此次重组方案审计、评估工作尚未完成,收购对价及发行股份数尚存在不确定性,我们暂不考虑此次收购,维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为1.25、1.36和1.45亿元,对应EPS0.25、0.27和0.29元/股。考虑到公司有望成为国网“云网融合”平台,后续新业务空间广阔,维持“增持”评级。