隆基股份深度报告:单晶领域引领者

单晶领域领跑者,着力打造全产业链

    公司以单晶硅片为起点,逐步发展为全球最大的太阳能单晶硅光伏产品制造商,业务覆盖单晶硅片、电池片、组件以及光伏发电全产业链。公司以西安为中心,逐步布局全国以及海外。自2015年起公司已发展成为全球生产规模最大的单晶硅产品制造商,预期到2019年年底,公司硅片、电池片、组件业务产能分别达到36GW/10GW/15GW,行业领先,光伏龙头地位稳固。

    硅片业务:单晶硅片引领行业发展,隆基龙头地位稳定

    单晶生长设备更新迭代、金刚线应用等为单晶扩张带来机遇,以PERC、异质结、N型为代表的电池技术进一步加大了单晶的竞争优势,单晶替代的趋势仍将延续。根据我们的测算,2019年单晶硅片需求持续提升,单晶硅片需求达到68GW,有效产能达到78GW,单晶硅片供需比接近90%,供需紧平衡。另外,下游客户电池片厂商分散,单晶硅片龙头企业掌握定价权,单晶硅片价格有望提升。隆基作为单晶龙头,凭借技术以及既有资源优势持续扩产,龙头地位稳定。

    电池片业务:PERC趋势已定,公司快速扩产占领高地

    1)PERC电池较常规BSF工艺升级便捷且转换效率提升显著,近年来市场份额显著提升,未来2-3年内将有望对常规BSF技术进行全面替代。PERC趋势已定,公司技术行业领先,单晶PERC电池六次打破世界纪录。2)公司快速扩产年底产能预期达到10GW,位列行业前三;同时凭借一体化优势,电池片生产全成本大约0.7元/W,行业领先,成本优势显著。

    组件业务:单晶组件出货量全球第一

    公司组件业务从2014年发展至今,逐步在西安、衢州、泰州、安徽滁州、马来西亚等地完成组件生产基地的布局,规模快速扩张,2018年公司组件出货量全球第四,单晶领域组件出货量持续行业第一,预期今年年底产能达到15GW,公司组件业务进一步放量。

    盈利预测及估值

    公司硅片、组件业务快速发展,预计2019-2020年公司营业收入分别为290.7亿元、369.2亿元,同比增长32.79%、27.00%;归母净利润分别为37.12亿元、50.22亿元,同比增长38.05%、35.28%;EPS分别为1.02元、1.38元,对应PE为19.55倍、14.45倍。公司作为国内单晶领域引领者,单晶替代多晶形成趋势,我们看好公司未来的发展,首次评级给予“增持”建议。

    风险提示:原材料价格下跌不达预期;硅片价格下降;公司出货量不达预期;