汤臣倍健点评报告:Q4刹车冲来年,19年LSG贡献动力

Q4收入刹车冲来年

    18Q4公司实现收入9.3亿元,同比+22.2%,若剔除LSG并表影响,预计18Q4汤臣主品牌收入同比略有下滑,主要系2018年公司大单品+线上持续发力,经销商大多10月份已经完成去年目标,Q4主要为清理库存以及市场维护为主,实际动销良好。19Q1将实现开门红,公司预计归母净利同比+15%-35%。

    健力多带动全年毛利率提升,LSG无形资产摊销影响管理费用率

    归功于高毛利大单品健力多收入占比的提升,公司全年毛利率同比+0.6ppt至67.7%,而Q4单季毛利率同比-5.7ppt,主因毛利相对较低LSG并表影响。2018年全年销售费用率同比-1.9ppt至29.4%,主要系费用集中投放大单品后,广告、市场推动费用率的下降所致,预计2019年LSG的并表将加大市场费用的投放。而管理费用算上研发费用后,同比+1.8ppt,主要是LSG无形资产摊销影响。

    19年继续夯实大单品策略,继续多渠道并进

    公司19年将实施主品牌、三大单品(健力多、健视、LSG)和电商品牌化3.0的战略布局。同时公司将以蛋白质粉作为主品牌的形象产品和品牌接触点,以吸引新的年轻消费人群,继续保持和稳固主品牌的增长态势;加速新渠道如商超和母婴店的推进。预计2019年在LSG的增量贡献下,公司收入依然能保持较高增速。

    盈利预测及估值

    我们预计2019-2021年收入分别为57.3亿/69.2亿/82.0元,同比+31.7%/20.8%/18.5%,净利润分别为12.6亿/15.5亿/18.7亿元,同比+25.4%/23.1%/21.1%,考虑收购LSG增发股份,对应EPS分别为0.80元/0.98元/1.19元,目前公司股价对应19/20年PE分别为26X/21X,维持买入评级

    风险提示

    药店医保卡的继续收紧/LSG收入增速不达预期。