华兰生物:血制品恢复,疫苗贡献弹性,2018净利yoy+39%

结论与建议:

    公司业绩:公司2018 年实现营收32.2 亿元,YOY+35.8%,录得净利润11.4亿元,YOY+39.1%,折合EPS 为1.23 元。公司业绩超出之前0-35%的预增范围,也超出我们的预期。分季度来看公司2018Q1、Q2、Q3、Q4 单季度分别实现营收5.6 亿、6.4 亿元、8.3 亿元、11.8 亿元,YOY 分别+4.4%、34.6%、27.8%、68.2%,分别录得净利润2.1 亿、2.5 亿元、3.1 亿元、3.8 亿元,YOY 分别-18.8%、+39.7%、+63.2%、+89.3%,在血液制品恢复以及四价流感疫苗上量的推动下,公司业绩增速逐季提升。

    血制品恢复:根据批签发数据来看,公司白蛋白、静丙、狂免、八因子2018 年批签发量分别为258 万瓶、111 万瓶、150 万瓶、64 万瓶,YOY分别+7.6%、-28.0%、+219%、+24.5%,我们预计公司2018 年全年血制品业务实现营收24 亿元,YOY+15%左右,整体呈现恢复增长的态势。经过销售改革和渠道去库存后,我们预计2019 年公司血制品业务营收将恢复至稳健增长的状态,而随着渠道影响的减弱以及营收规模的扩大,预计公司费用率也会逐步下降,将推动公司血制品净利端实现较快的增长。

    疫苗业务上量:根据批签发数据来看,公司2018 年共批签发四价流感疫苗512 万份,三价流感疫苗340 万份,按平均中标价计算,预计公司2018年疫苗业务实现营收8 亿元左右,归母净利约有2 亿元左右,为公司2018年尤其是2018Q4 贡献了较大的弹性。经历过2017、2018 两年的流感大年,以及2018 因长生生物事件导致的供应偏紧,我们预计2019 年疫苗的需求将会继续呈现供不应求的状态,我们预计公司2019 年四价及三价流感疫苗将可销售1200 万份左右,同比增长50%左右,继续推动公司业绩增长。

    盈利预计及投资建议:我们预计公司2019/2020 年实现净利润14 亿元(YOY+22.8%)/17 亿元(YOY+20.3%),折合EPS 分别为1.5 和1.8 元。目前股价对应的2020/2019 年PE 分别为24 倍和20 倍。公司血制品销售将继续恢复,四价疫苗的放量将继续为公司贡献业绩弹性,幷且疫苗业务将成长为公司第二大业务,参考2019 年24 倍的PE,估值合理,我们维持“买入”评级。

    风险提示:血制品销售恢复不及预期;疫苗销售不及预期。