温氏股份:1-2月出栏同比增长31%,出栏增长有保证

事件:3月4日,公司公布2月份销售月报。报告期内,公司实现生猪销售146.04万头,同增19.2%,环降41.42%。收入19.21亿元,销售均价11.62元/公斤。照此推算,公司2月份生猪出栏均重113.2公斤,我们认为:

    1、出栏维持稳步增长势头

    2月份,公司出栏量环比下降,主要是2月春节假期因素以及1月份节前加快出栏所致,属于正常的季节性因素。剔除春节扰动,2019年1-2月份,公司累计出栏395.36万头,同比增长31%,仍实现了较高增长。我们预计,公司2019-2020年出栏量将达2400万头、2800万头。

    2、疫情导致行业产能加速去化,周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。

    从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,我们预计本轮猪价高点将创历史新高,突破25元/公斤,部分地区将达30元/公斤。此外,历史周期看,猪价上涨一般持续1-2年,2006年蓝耳疫情影响下上涨周期达到23个月。预计在非洲猪瘟的影响下,本轮周期上涨将持续2-3年。

    3、养殖产能布局分散,补栏能力强,出栏量有望保持稳健增长

    1)养殖基地布局如何?公司商品猪生产基地中,广东、江苏、湖北、广西、湖南、安徽、江西、四川等南方销区省占到总出栏量的83%,而疫情严重地区的华北东北占比仅5%左右。

    2)补栏能力如何?目前,公司拥有能繁母猪140万头,平均PSY24,理论上能够满足至少3000万头生猪出栏。同时,公司通过新兴、清远、华东、华中、西北、华北、北票、西南8家育种分公司,完成了在全国的育种布局,育种扩繁能力已经足够配套3000-4000万头生猪出栏需求。

    3)养殖模式如何?公司当前以公司+农户模式为主,由于该模式养殖分布较为分散,相对于自繁自养具有一定的抗疫情风险优势

    4)资金储备如何?为实现未来两年出栏增长,预计公司今明两年仍需增加约58亿资本支出。截至2018Q3,公司账上类现金资产约37.74亿元,可供出售金融资产48.72亿元,资产负债率仅有33%。公司不仅资金储备充足,而且融资能力强,完全能够支撑后续发展的资金需求。4、投资建议:基于2019-2020年的生猪销售均价16元/公斤、19元/公斤的假设,我们预计,公司2019-2020年归属母公司净利润分别为121亿元、234亿元,EPS2.3元、4.4元,同比增长206.44%、92.90%。给予2020年净利润约13倍PE,目标价3000亿市值。维持“买入”评级。

    风险提示:疫病风险;猪价不达预期风险;出栏量不达预期风险;