九阳股份公司公告点评:运营改善明显,价值登高战略效果显现

公司发布18年业绩快报,全年收入及归母净利润增速分别为13%和10%。公司18年实现营业收入81.68亿元,同比增长12.7%,实现归母净利7.55亿元,同比增长9.58%;其中18Q4实现营业收27.30亿元,同比增长25.14%,实现归母净利1.86亿元,同比增长23.54%。小家电线上销售收入占比较高,我们推测由于双十一电商备货推迟导致公司三四季度收入增速波动较大,整体来看,公司18年下半年实现营业收入及归母净利润的增速分别为13.82%和17.45%,公司整体运营情况有明显改善。假设以2018年归母净利润为基础,按照历年平均分红率85%计算,公司目前股价对应股息率高达4.7%。

    产品份额稳中有升,价值登高战略效果显现。根据18年中怡康数据,在销量市场份额方面,公司豆浆机同比提升7pct至63%,搅拌机同比降1pct至38%、电饭煲同比提升了1pct至15%,其中豆浆机、搅拌机等食品加工领域品类公司市场份额稳居第一,我们认为公司推出豆浆机新品带动公司份额提升有望扭转公司多年来豆浆机下滑的态势;均价方面,豆浆机、搅拌机、电饭煲分别同比提升了7%、22%、6%,公司“价值登高”战略效果明显,我们认为公司的价值登高战略有望带动公司毛利率稳步提升。

    持续加大营销投入,改造终端门店。公司签约杨幂代言豆浆机品类且目前已经拓展至破壁料理机、电饭煲等产品,另外公司大力推进新零售业务的探索,新建和提升改造数百家终端门店,优化提升传统渠道的销售终端,稳步推进ShoppingMall等新兴商业渠道的拓展,推进自有渠道门店的建设,使得全年销售费用率提升1.8pct。

    盈利预测及投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司前期实施股权激励,绑定公司及管理层利益,另外公司收购尚科宁家51%股权,未来拓展SharkNinja在中国地区业务,拓展国内的家居电器市场,多品类共同发展,我们预计2018-20年公司归母净利分别同比增长10%、10%,15%,EPS分别为0.98、1.08、1.25元,目前收盘价对应公司18年18倍PE,对应19年16倍,参考可比公司,给予公司19年18-20倍PE,对应合理价值区间为19.44-21.6元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格变动,下游竞争激烈。