胜宏科技:扣非净利同比+60%,增速、研发投入、迭代速度均领先行业

事件:2018年收入33.3亿元,同比+36%,归母净利4.0亿元,同比+42%。Q4单季度收入9.27亿元,环比6.5%,同比+30.4%,净利润0.88亿元,同比-8.4%,环比-32.7%。分析如下

    全年扣非净利实现同比+60%增长,增速继续领先板块:2018年收入同比+36%,扣非净利+60%,增速继续保持板块领先地位。全年研发费用率、智慧工厂投放进度、产品迭代速度均领先板块,我们认为胜宏是板块内最优质的成长股,有能力穿越行业波动成为全球龙头。

    Q4收入环比增长,行业去库存+非经常因素导致利润环比下降:由于经济压力及贸易战悲观预期,行业在Q4整体去库存导致需求偏淡,公司顶住市场压力单季度收入环比增长6个pct。

    全年非经常损益约-0.32亿元,包括某新能源汽车客户坏账损失、固定资产减值损失、远期结汇损失。Q4单季度非经常因素约-0.11亿元,扣非净利润约0.99亿元(Q3为1.37亿元),环比下降主要是受到景气度影响,公司毛利率承压。

    产能爬坡循序渐进,客户和产品结构不断升级:目前4层厂房已经达到满产状态,5层厂房预计将在今年年中满产,今年年中HDI项目也将投产,一期规划产值20亿元。

    公司2018年开始逐步开拓海内外客户,包括全球显示屏龙头、传统&新能源汽车、全球互联网龙头等,该等客户认证期长、技术要求高、订单是逐步放量的性质,公司为给其配足产能,短期内并不追求短线订单。此外,公司在尚未投产的6层厂房中计划为新世代通信产品做准备,目前已经开始给客户供货。

    春节后产业逐步开启补库存,订单回暖趋势已现:节前产业库存处于低位,随着贸易战预期改善,产业链已经逐步开始补库存,公司新增产能在逐步消化中,后续也将逐步切入到HDI、新世代通信等领域,通过产品结构升级进一步扩大收入规模、提升盈利能力。

    投资建议:预计18-20年净利润分别为4.0/5.2/6.8亿,EPS 0.51/0.67/0.88元,当前股价对应PE分别为25.5/19.6/15.0X,给与2019年25X估值,目标价16.7元,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损风险。