乐普医疗:整体业务维持较快增长,可降解支架上市有望带来业绩弹性

整体业务维持较快增长,经营性净现金流大幅增加。从收入端看,18年全年公司实现营收63.47亿元,同比增长39.87%,同比提高9个百分点,主要与药品板块两大主力产品氯吡格雷和阿托伐他汀覆盖医院数量快速提高下,维持高速增长有关。单四季度收入17.62亿元,同比增长41.30%,同比提高9个百分点,环比略有所下滑,预计主要与公司器械板块减少代理低毛利产品有关。从利润端看,全年归属于上市公司股东的净利润12.34亿元,同比增长37.30%,主要由于商誉及长期股权投资发生减值损失约1.28亿元,若剔除商誉计提,长期股权投资减值损失以及投资收益等非经常性业务的影响,归属于上市公司股东的净利润11.81亿元,与2017年扣非后净利润相比增长38%,若剔除新东港新增45%股权并表三个季度约6000万影响,实际纯内生增长约31%,符合预期。单四季度利润2.14亿元,同比增长33%。公司经营性现金流15亿元,同比大幅增长64%,整体上公司业务维持较快增长状态。

    可降解支架获批,有望带来较大业绩弹性。公司可降解支架NeoVas近期获批上市,有望解决临床上DES和DCS持续刺激血管壁引起支架内血栓的缺陷。国内每年PCI手术案例约75万例,每个患者平均植入1.5个支架,若按照专家访谈及公开数据:推广医院进行的PCI手术覆盖全部手术案例的50%,50%的临床医生接受,50%的患者血管符合植入要求,50%的患者同意植入,则每年可植入可降解支架数量约为8万只,有望为公司贡献收入12个亿,实现净利润8亿,远期随着临床推广的深化,医生患者接受度有望继续提高。公司是国内目前唯一获批上市可降解支架的厂家,后续竞争厂家临床进度比公司晚约3年,有望获得推广先机。

    在研产品梯队齐全,提供持续的业绩增长动力。公司目前在研管线丰富:(1)器械领域,心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入及一年临床随访工作,目前正在进行随访数据的整理工作,预计在今年四季度申请注册;药物洗脱球囊和可降解封堵器现处于临床试验阶段。(2)药品领域,主要产品在研进展顺利,氯吡格雷及阿托伐他汀均已通过一致性评价,苯磺酸氨氯地平完成临床实验,缬沙坦和盐酸倍他司汀等品种完成药学研究,处于临床实验阶段,氯沙坦钾氢氯噻嗪片和阿司匹林肠溶片已开启稳定性研究。同时,三代胰岛素甘精胰岛素进入三期阶段,临床入组顺利,预计年内将报产,门冬胰岛素及人胰岛素临床申请获得受理,GLP-1抑制剂艾塞那肽及利拉鲁肽(成都圣诺)进入申报注册阶段。总体上,公司在研管线丰富,重磅产品较多,为未来持续高速成长奠定坚实基础。同时员工持股激发员工积极性,业绩有望快速释放。公司本期员工持股核心骨干员工持股比例高于80%,将有利于激发核心骨干员工积极性,业绩高增长确定性更强。

    盈利预测:考虑新东港并表及澳大利亚Viralytics公司投资收益(暂不考虑可降解支架及集采),我们测算公司2018-2020年EPS分别为0.66/0.84/1.10元,对应37/29/22倍PE。公司是心血管大健康平台型企业,器械大概率可能在控费政策下实现进口替代,药品基层渠道布局完善,市场空间较广阔。公司通过外延并购逐步进入肿瘤免疫疗法领域,并进一步拓展在心血管领域的布局,为未来培育稳定的业绩增长点。看好公司在心血管及肿瘤领域的发展,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:高值耗材降价超预期、药品招标降价超预期、并购整合不及预期,药品集采进度超预期等。