华兰生物:略超预期,预计流感疫苗贡献较大增量

事件:2019年2月25日,公司发布2018年业绩快报。2018年公司实现营业收入32.17亿元,同比增长35.84%;实现归母净利润11.41亿元,同比增长39.05%。

    点评:略超预期,预计疫苗业务贡献较大增量。公司此前预告全年归母净利润8.21-11.08亿元,同比增长0%-35%;此次业绩快报增速超出预期、略超上限3300万元。2018年公司归母净利润增长39.05%,其中第四季度实现营业收入11.81亿元,同比增长68.24%、环比增长41.48%;实现归母净利润3.82亿元,同比增长89.26%。我们预计净利润实现同比大幅增长主要是由于血制品稳定增长的基础上,疫苗业务三四季度逐步盈利且季度环比大幅增长。前三季度华兰四价流感疫苗批签发127万支、三价流感疫苗签发228万支;前四季度累积四价流感疫苗批签发512万支、三价流感疫苗签发340万支。按照批签发数据测算,我们预计全年血制品收入在24亿元左右,疫苗业务收入在8亿元左右。第四季度单季度净利率水平为32.33%,较前三季度小幅下滑,预计主要受费用确认等影响。2019年我们预计在2018年采浆量增速相对小幅增长、企业库存较少的情况下血制品业务仍能保持较为稳定的增长,疫苗业务同比增长,公司仍能取得不错的业绩增长。

    四价流感疫苗已批签发约512万支,血制品批签发稳定。2018年全年中检院及各检验所批签发数据显示,华兰生物四价流感疫苗已累计批签发约512万支,三价流感疫苗累计340万支,符合预期。血制品产品批签发中,白蛋白258万瓶,静丙111万瓶,八因子64万瓶,PCC45万瓶,纤原7.35万瓶,破免82万瓶,狂免150万瓶,乙免30万瓶。

    盈利预测与投资建议:参考业绩预报和2019年行业竞争格局,我们调整2018-2020年公司营业收入为32.16、40.13、48.16亿元,同比增长35.82%、24.77%、20.00%,归属母公司净利润11.42、14.00、17.10亿元,同比增长39.14%、22.60%、22.09%,对应EPS为1.23、1.51、1.84元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,采浆量长期能保持较为稳健的增长,目前已组建完成血制品销售队伍、积极推进销售工作;同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,四价流感疫苗正式上市销售、提供新的利润增长点,维持“买入”评级。

    风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,血制品价格继续下降的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。