金螳螂:Q4业绩加速增长14%,未来成长有望加快

2018年业绩稳健增长11%符合预期。公司公告2018年实现营收251.0亿元,同比增长20%,我们预计家装业务实现营收约40亿元,同比增长约110%,非家装业务实现营收约210亿元,同比增长约10%;2018年实现归母净利润21.3亿元,同比增长11%符合预期。Q4单季实现营收65.6亿元,同比增长25%,增速较Q3提升2个pct;实现归母净利润5.5亿元,同比增长14%,增速较Q3提升4个pct增长加快。预计随着公司前期公装订单不断转化、家装业务快速放量,未来业绩有望加速增长。

    2018年订单快速增长24%,逐季加速趋势清晰。公司2018全年新签订单392.3亿元,其中新签公装/住宅装修/设计订单分别为213.4/155.9/23.1亿元,同比增长+7.2%/+58.0%/+21.4%,住宅业务驱动订单加快增长。2018Q1-4公司单季新签订单分别同比增长+15.9%/+21.2%/+28.5%/+28.6%,逐季加速趋势清晰。截止2018年末,公司在手已签约未完工订单为572亿元,为18年收入2.3倍,充足订单有望持续向收入转化,业绩增速有望提升。

    积极推进装配式产品市场化,有望成为全新增长点。近年来由于传统装修用工成本快速上升及资源材料的现场严重损耗浪费,装配式装修的相对优势有望不断显现与增强,装配式装修逐步替代传统装修的行业变革有望到来。根据公司官网,作为首批被住建部认定为“装配式建筑产业基地”的企业,公司通过较强的产业链整合与技术研发能力,结合BIM信息管理化平台,近期发布装配式内装1.0产品,目前已进入市场化推广阶段,未来有望成为公司全新业务增长点。

    受益于地产新开工加速,行业集中度提升,装饰龙头有望逐步向好。自2018年2月以来,全国地产新开工增速持续加速,到年底创出全年增长17.2%新高,在补库存和交付压力下,今年施工和竣工应有所保障,装饰环节受益。而回顾过往的逆周期调控年份,地产行业总是主动或被动放松。当前经济下行压力犹存,地产行业因城施策边际有望趋松。而近期货币宽松环境下,市场利率逐渐降低也逐渐传递至地产市场,促地产链需求边际改善。近年来营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出,同时EPC等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权,未来有望加快成长。

    投资建议:目前估值已处历史较低水平,重点推荐。我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为21.4/24.6/28.3亿元,EPS为0.80/0.92/1.06元(17-20年CAGR为13.8%),当前股价对应PE为14/12/10倍,考虑到公司公装业务稳健增长、家装业务中长期潜力大,维持“买入”评级。

    风险提示:地产政策调控风险,利润率快速下降风险等。