华兰生物:血制品回暖,流感裂解疫苗贡献显著

血制品稳健增长,库存改善:

    2018年公司在投浆量基本稳定在1080吨左右的情况下,库存得到有效消化,估计全年血制品业务实现收入24亿元左右(约+15%)。考虑到新环境下销售费用的增长不可避免,估计血制品净利润实现个位数增长,对应约9亿元。

    2018Q4后,公司核心品种白蛋白基本已无库存,静丙的库存也仅在3个月以内。由于2018年行业整体投浆量增长有限,渠道库存基本消化后血制品供需格局回到较好水平,2019Q1公司库存有望进一步改善。

    流感裂解疫苗上量,带动业绩增长:

    根据中检院批签发数据,2018年华兰共批儿童型三价苗126.28万支,成人型三价苗213.73万支,成人型四价苗512.25万支,多于往年水平。流感裂解苗的接种集中于第四季度,因此该批签发数据可近似视为销售数据。其中2018年6月获批的四价流感裂解苗单价128/108元,盈利能力远超传统的三价苗,帮助公司疫苗板块实现扭亏为盈。估计2018年全年华兰疫苗板块实现收入7-8亿元,对应利润2.5-3亿元。

    目前华兰仍是四价苗的独家生产商,享有局部蓝海。公司为2019年的生产做了充分准备,全年四价苗有望销售800万支以上。

    维持“推荐”评级:作为国内血制品龙头,华兰生物拥有业内领先的优质浆源和丰富的产品品种。随2018年以来血制品行业的供需格局日渐改善,公司也重新回到增长轨道。四价流感疫苗如期实现快速放量,显著增厚公司业绩。根据业绩快报调整公司2018-2020年EPS预测为1.22、1.56和1.79元(原1.19、1.46和1.71元),维持“推荐”评级。

    风险提示:

    (1)血制品竞争加剧风险

    近几年全国总采浆量的提升,以及进口白蛋白批签发量的增长,血制品由紧缺转为平衡,竞争压力加大;

    (2)研发风险

    新药研发是一项高风险高收益的行为,需要经过多个步骤,存在失败的可能性;

    (3)销售费用增加的风险

    随血制品推广队伍的建设和疫苗推广力度的加强,相应的销售费用也将升高,影响公司利润水平。