一心堂:业绩增长符合预期,门店扩张逐步加速

一心堂于2019年2月25日公告2018年年度报告。公司2018年实现营业收入91.76亿元,同比增长18.39%;实现归母净利润5.21亿元,同比增长23.27%;实现扣非归母净利润5.08亿元,同比增长30.74%。每10股派发现金红利3.00元(含税)。整体业绩符合我们的预期。

    门店数稳健增长,且呈现逐季加速态势,2019年计划新建1200家门店。公司2018年门店数达到5758家门店,较2017年净增加692家,同比增长13.66%;Q1-Q4单季度净增加门店数分别为89家、109家、207家、287家,呈现逐季加速的态势。2019年1月,公司已经净新增114家门店,2019年全年计划新建1200家。从门店分布来看,公司门店仍以云南省为主,其他地区为辅,但其他地区门店数量将会加速:19年公司计划云南省新建550家(18年净新增358家),其他地区650家(18年净新增334家)。

    门店同店成长性良好,乡镇级门店表现亮眼,医保、会员、处方药消费占比持续提升。(1)、公司2017年以前开业门店营收同比增长9.47%,其中2013年以前开业门店营收同比增长7.33%、2013-2016年开业门店营收同比增长12.35%;2、乡镇级门店日均坪效增长幅度最大,从37.63元/平方米增长至39.66元/平方米,拉动整体日均坪效从46.23元/平方米上升至46.30元/平方米,租金效率在各级门店中排名第一;公司医保消费占比从40.21%上升至40.71%,会员消费占比从77.90%上升至81.41%,处方药销售占比从35.53%上升至37.18%。

    各季度收入增长稳健,费用情况良好。公司2018年Q1-Q4单季度收入增速分别为20.12%、14.98%、19.30%和19.01%;扣非归母利润增速分别为36.84%、34.62%、32.09%和16.10%,四季度单季扣非归母利润增速主要受到商誉减值影响,金额为1906.66万元。公司2018年毛利率为40.53%,较2017年下降0.99pct;销售费用率为26.75%,较去年同期下降1.08pct,其中人工和房租占比均有所下降;管理费用率4.35%,较去年同期下降0.23pct;净利率为5.66%,较去年同期上升0.21pct。

    盈利预测:我们预计2019-2021年归母净利润分别为6.53亿元、8.02亿元、9.94亿元,同比分别增长25%、23%、24%,公司2019-2021年EPS分别为1.15元、1.41元、1.75元。对应2019-2021年PE估值分别为20X、16X和13X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:开店数量不及预期;新增与原有门店盈利能力不及预期;费用端出现不可控因素。