徐工机械:业绩高弹性逐季演绎,上调19年利润至35亿元

结论:1月开机小时数验证高景气延续,2月起重机增长加速,判断19年收入增长10%,资产负债表出清,预估核心业务利润率回到8-10%区间,上调19年利润至35亿,市值低估,维持18年EPS为0.27元,上调19-20年EPS为0.45(+0.07)/0.52(+0.09)元,维持目标价5.75元,增持。 1月开机小时数验证高景气延续,判断19年工程机械整体稳中有升。从1月份开机小时数看,小松挖机为104,同比下滑11.6%,主要是春节基数效应,且土方机械更易受到1月份雨雪天气影响,反观三一的起重机和泵车开机小时数增长20%多,而徐工的起重机和泵车也增长2%和22%。展望19年,逆周期调节加强带动基建投资回升、环保趋严、更新换代、出口大幅增长等因素共同驱动下,判断工程机械需求稳中有升。

    起重机产能释放、桩工机械快速增长,预计19年收入增长近10%。18年年底徐州环保限产,1月徐工起重机缺货,增速仅22%,目前月产能恢复到1200台,预计年中达1800台,2月增长将加速,预计19年板块营收达170亿;桩工机械在2017-18年连续两年增速超50%,预估19年将还将快速增长;判断19年整体收入达480亿,增长近10%。 资产负债表出清,19年业绩弹性大:公司18年收入约440亿,核心业务收入390亿,预估19年核心业务收入达430亿,资产负债表出清后,预估核心业务利润率回到8-10%区间,业绩弹性大,市值被低估。

    风险因素:地产新开工大幅下滑,竞争格局恶化。