中国太保:1月寿险新单增速较月初有所改善,产险增速较为乐观

【事件】中国太保公布1 月保费数据:1)太保人寿2019 年1 月保费收入516亿元,同比+3%。2)太保产险2019 年1 月保费收入154 亿元,同比+19%。

    寿险:我们预计1 月新单期缴同比-25%,增速较月初有明显改善。1 月公司寿险保费收入同比+3%,我们预计1 月个险新单期缴同比-25%,新单负增长主要是受年金险拖累,但降幅已较月初有所缩窄。我们认为月末增速好于月初,或与2019年主力年金险销售节奏与2018 年不尽相同有关。2019 年开门红,公司不仅上线了鑫满意年金险及长相伴增额终身寿险,而且推出金诺人生2018、幸福安康作为主打重疾险,同时推广安行宝3.0、乐享百万2018、少儿超能宝3.0 等低价位短期保障型产品,覆盖意外、医疗、少儿重疾领域,专注细分市场、满足客户多样化需求,投保方式灵活。我们预计保障型需求仍将带动NBV 持续增长,全年NBV 增速有望达10%以上。

    产险:1 月保费同比+19%,与平安增速持平;预计严监管下,龙头优势有望强化。公司产险业务2019 年1 月增速同比提升1ppt;2018 年全年保费增速10%,领先平安产险、人保财险各2ppts。公司2010-2017 年平均综合成本率98%,高于平安产险和人保财险,但较行业平均综合成本率仍有明显优势。我们认为虽然受新车销量增速下滑等原因影响,产险行业长期增长空间有限;但一方面监管从严的背景下,费用率竞争有望得到遏制,另一方面2019 年车险保费或将呈现零增长甚至负增长,行业竞争主要集中于存量业务,而龙头险企在费用、品牌和销售渠道方面优势明显,承保盈利有望小幅改善。若产险行业手续费税前抵扣比例提高的相关政策落地,龙头有望受益于所得税减少,我们预计未来利润增速有望好转。

    产寿险转型龙头,估值仍低,“优于大市”评级。1)预计2019 年年金险降幅有望大幅收窄,看好重疾险等保障型产品的高增长和NBV 的持续提升,利润增速也将有所改善。2)十年国债收益率下行至3.1%左右,我们认为利率下行空间有限,且存量债券公允价值提升将改善报表。3)负债端边际改善,投资端企稳。

    目前股价对应 2019E PEV 仅0.8x,估值极低,给予1.0-1.1 倍2019E PEV,对应合理价值区间41.74-45.91 元,维持“优于大市”的投资评级。

    风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。