博雅生物:业绩符合预期,血制品业务高速增长

事件:公司发布2018年业绩快报,营业收入24.51亿元,同比增速67.8%,归母净利润4.68亿元,同比增速31.3%,EPS为1.11元,业绩符合预期。

    点评:

    业绩符合预期,血制品业务高速增长。19年公司收入24.51亿元(+67.8%),净利润4.68亿元(+31.3%),业绩符合预期。分板块看,1)血制品净利润3.3亿元,同比增速29.6%,公司17-18年投浆量分别为255吨、330吨,预计19年投浆量约395吨(同比增速25%),贡献4.2亿净利润,同比增速28%左右;2)制剂业务快速增长,天安药业18年实现净利润6067万元,同比增速19.8%,新百药业净利润6647万元,同比增速17.7%,预计19年制剂业务将延续快速增长态势;3)广州复大18年实现净利润3125万元,超业绩承诺的3000万元,预计19年保持稳健增长,净利润3600万元左右。

    血制品从“资源属性”向“资源品+学术推广”转变。血制品行业具有极高的政策壁垒,在新批浆站趋严的背景下,血浆成为稀缺资源,血制品“资源属性”明显,具备浆站资源的企业优势愈发明显;近年来,随着国内采浆量稳步提升和血制品种类增加,血制品企业加大学术推广和销售队伍建设,未来学术推广将成为行业增长动力,预计国内血制品市场有望达千亿,存5倍空间。

    Ⅷ因子、凝血酶原复合物有望19-20年获批,贡献超10万/吨浆利润。公司血制品在研项目储备丰富,包括Ⅷ因子、人凝血酶原复合物、vWF因子等9个在研产品,未来每年有望获批1-2个品种,其中Ⅷ因子报生产审评审批中,预计19年获批,人凝血酶原复合物19-20年有望获批,未来Ⅷ因子和凝血酶原复合物两个品种可贡献超10万/吨浆利润。非血液制品业务研发中,天安药业积极推进盐酸二甲双胍片一致性评价,博雅欣和完成天安药业转移的羟苯磺酸钙、阿嗪米特、瑞格列奈、格列美脲四个原料药产品的注册现场核查及GMP认证检查工作。

    跨越式增长的血制品龙头。丹霞19年完成整改获得GMP证书后有望开启注入上市公司体内,公司浆站将达37个(博雅12个+丹霞25个),未来采浆量将达1300吨,有望实现从几百吨到千吨以上采浆的跨越式发展,成长为国内血制品龙头之一。未来三年公司业绩有望维持高增长,预计18-20年净利润4.68亿/5.96亿/7.45亿,同比增速31%/27%/25%,对应PE26/20/16倍,19-20年合理估值175/210亿元,公司为血制品企业当中,增速最快,估值最低标的,且存在丹霞注入预期,未来成长空间巨大,维持“买入”评级。

    风险提示:血制品降价风险,产品销售不及预期,并购进展不及预期,新品上市不及预期等风险。