中国神华2018年业绩预告点评:业绩符合预期,盈利仍存增长空间

维持目标价25.89元及“增持”评级。公司披露2018年业绩预告,实现归母净利润440亿元(扣非净利润460亿元)、每股收益2.21元/股,符合预期。小幅下修2018-20年EPS为2.21(-3%)/2.34/2.48元,现价对应2018年PE为9倍,维持目标价25.89元,增持评级。

    业绩符合预期,非经支出预计不可持续。公司一体化经营稳健,全年实现归母净利润440亿元(扣非净利润460亿元),同比变化为-2.3%(2.0%),符合预期。非经常性损益带来的营业外支出主要为集团分离移交“三供一业”,发生相关支出所致,随着剥离逐渐完成,预计未来该部分非经常性支出对业绩的影响将会减弱。

    产能逐渐恢复+运力扩张,盈利存增长空间。受益宝日希勒(3500万吨)、哈尔乌素(3500万吨)的产量回暖,公司煤炭产量在2018年10月份增速转正,全年累计商品煤产量2.97亿吨,同比增长0.4%,全年煤炭销量4.61亿吨,同比增长3.9%,在“公转铁”大趋势下自有铁路优势更加明显。黄大铁路(4000万吨/年)预计2019年底开通,连接龙口港、东营港等山东港口带来煤炭下水增量,有望进一步提升公司整体盈利水平。

    电厂陆续投产,减弱业绩波动。公司2018年发电、售电量2853、2676亿千瓦时,增长8.5%、8.7%,目前仍有富平、庐江、北海、爪哇等项目待投产,投产后不仅提升收入规模,还将提升煤炭自用量,减弱业绩波动。

    风险提示。火电资产重组对财务报表的影响;煤矿产能释放不达预期;黄大铁路工程进度不及预期;资本开支和现金分红风险;宏观经济风险。