视源股份点评报告:全年业绩超预期,原材料下行或继续改善毛利率

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年实现营收169.9亿元,同比增长,实现归母净利润10.0亿元,同比增长44.8%,实现扣非归母净利润9.27亿元,同比增长34.2%,基本每股收益为1.55元。

    核心观点: 全年归母净利润成长超预期,原材料下行或继续改善毛利率+汇兑正向收益。报告期内,受液晶主板卡以及交互智能板双擎驱动,营收同比增长56.4%,营收高成长基本得到延续;前一次业绩预告公司全年归母净利润变动区间为20%-40%,全年业绩成长超预期,我们认为主要原因包括:①结合营业利润增速从前三季度的44.56%提升至全年52.26%判断,随着上游原材料价格进入下行通道,公司毛利率有望企稳回升释放利润;②2018年人民币同比贬值,公司汇兑业务确认正向收益。

    可转债获证监会批文+股权激励持续推进+投资建设合肥研究中心,持续加码研发重视技术优势与积累。①公司获证监会核准发行9.41亿元可转债批文,款项将进一步加强公司技术研发生态,持续拓宽公司护城河;②公司推行股权激励预留部分授予完成,解锁条件为以2017年营收为基数,19-20年营收增长不低于40%/60%,公司目前有超过30%员工通过持股平台以及股权激励持有公司股份,利益绑定深入激发公司成长动力;③公司拟投资5亿元于合肥建立视源学生智慧终端研发中心,是既投资北京研发中心后又一次异地布局产业研发中心,有利于充分吸收全国各地优秀人才以及加固各地区业务销售体系,进一步推动公司业务全国性布局。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为10.0/13.8/19.2亿元,对应EPS为1.54/2.13/2.95元/股,对应PE为38/27/20倍,我们认为,公司从TV板块全球龙头-教育交互智能平板全国龙头-会议平板(企业服务)全国龙头的演变和进化历程,充分验证企业内在管理和企业文化的积极效应,也是企业围绕优势显控技术+重视创新、强化产品迭代,进而实现在各个显控需求领域快速扩张的模式的成功验证,当前公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果,我们看好企业以显控技术为基础,不断拓展和重构主要的显控市场,并进行产业链整合和生态链的垂直打造,有望不断拓宽视源所面临的市场容量。给予19年35倍,对应还有30%的空间,维持强烈推荐评级。

    风险提示:液晶板卡业务大幅下跌,教育信息化政策推进不达预期,孵化业务成熟周期不达预期。