陕西煤业2018年业绩快报点评:业绩符合预期,产量稳步增长

业绩基本符合预期,维持目标价11.19元及“增持”评级。公司披露2018年业绩快报,实现归母净利润110亿元(扣非净利润111亿元)、每股收益1.10元/股。小幅下修2018-20年EPS为1.10(-2%)/1.14(-2%)/1.26(-2%)元,维持目标价11.19元,增持评级。

    产能稳步释放,贸易煤量提升,未来产销仍有空间。公司2018年收入574亿元同比增长12.70%,我们认为主要是受益于小保当矿的投产,带动陕北矿区产能的释放、自产煤销量增加(约9%),以及集团曹家滩、孟村、小庄煤矿的投产带动贸易煤销量的大幅增加(约40%)。受限于区位、市场、交通等因素,陕西煤业煤炭铁运占比不足40%,优质产能并未有效释放。蒙华铁路以及配套支线靖神铁路预计将于2019年10月开通,届时将打破煤炭铁运瓶颈,初步预计开通第一年带来煤炭销售增量2000-3000万吨。

    费用管控好,资产质量优。全年毛利率49%(较三季报降3PCT/较2017年降6PCT),主要由于贸易煤提升;管理费用率9.1%(较2017年增0.7PCT);销售费用率4%(较2017年降3PCT),主要受一票制结算的影响;负债率45%,和三季报基本持平,维持稳定。

    回购股份提升每股盈利水平,吸引力增强。拟以10-50亿元回购股份,假设在7.5/8.5/9.5元全额回购价格情况下,预计将分别增厚2019年每股收益7.1%/6.3%/5.6%,对应动态股息率6.1%/6.0%/6.0%。

    风险提示。在建工程进度滞后;铁路建设不及预期;宏观经济风险。