东方盛虹:dty盈利稳健,业绩符合预期

事项:

    公司发布2018年年报业绩预告:预计2018年归母净利润为7.5-10.5亿元,同比(重组后,下同)下滑47.52%-26.53%;其中,四季度单季归母净利润1.0-3.5亿元,同比下滑73.64%-7.75%。不考虑商誉减值,公司2018年归母净利润13.49-16.49亿元,同比变动-5.64%-+15.36%。

    评论:

    DTY产品盈利稳健,超额完成业绩承诺。四季度受油价、下游需求走弱等影响,行业景气回落;四季度DTY常规品种行业均价约11150元/吨(含税,下同),较三季度均价下跌1050元/吨,价差维持在3150元/吨左右;行业产销有所走弱,四季度长丝行业平均产销7-8成;由于产品、原料价格大幅回落,大多数企业均产生一定的库存损失。公司DTY差异化竞争优势明显,产品盈利稳健,助力公司全年超额完成业绩承诺(扣非后净利润12.44亿元)。

    长丝行业景气有所回落,公司差异化竞争优势突出。2019年涤纶长丝产能仍处于扩张期,但主要新增产能释放集中在下半年,且景气回落背景下部分产能或将推迟,我们预计涤纶长丝产量增速在7%左右。需求端来看,宏观经济走弱,内需压力增加,且2018年“抢出口”现象提前透支出口需求。行业景气回落公司差异化策略竞争优势凸显。公司涤纶长丝定位高端,和普通市面产品相比具有显著的差异化,其主要产品DTY(2017年占总营业收入的53%)价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨,毛利率更远远高出。此外,公司港虹纤维20万吨阳离子涤纶已于2018年底投产,料将在2019-2020年逐步释放。

    盛虹炼化项目开工建设,背靠集团一体化格局渐显。国内民营炼化正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局,产业链整体竞争优势显著提升。盛虹集团旗下除了以涤纶长丝为主的国望高科外,还有以炼化和PTA业务为主的盛虹石化,其中:(1)炼化项目:项目总投资约775亿元,年加工原油能力1600万吨,于12月中旬正式开工建设,预计2021年底投料试车;据环评报告测算,项目投产后可实现年产值约1200亿元,净利润超75亿元。(2)PTA业务:公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司。目前虹港石化PTA产能150万吨/年,同时规划改扩建240万吨/年PTA项目,改扩建项目采用英威达P8技术,投产后将整体提升港虹石化PTA竞争力;该项目已于 2018 年 11 月二次环评公示,预计于 2020 年建成投产。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到涤纶长丝行业景气有所下滑,调整盈利预测。我们预计公司2018-2020年归母净利润9.10/17.00/22.00亿元(原预测值为11.80/22.80/25.43亿元),对应EPS 0.24/0.42/0.55元,对应PE 23/12/9倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动,资产注入不及预期。