绿地控股:规模质量双提升,多元业务共协同

核心观点

    公司发布业绩快报,2018年实现营收3510.1亿元,同比增长20.9%;实现归母净利润116.6亿元,同比增长29.0%;加权平均ROE为17.33%,同比增长2.12个百分点。公司总资产步入万亿时代,地产业务稳健增长,大基建、大金融、大消费多元业务协同并进,业绩略超我们预期。我们上调2018-2020年EPS至0.96、1.15、1.38元,维持“买入”评级。

    业绩规模质量双改善

    公司2018年业绩增长动力源于业绩规模质量双改善。地产结转收入以及多元业务皆实现丰收,推动营业收入同比增长21%。同时公司盈利质量进一步改善,2018年营业利润率为6.92%,较去年提升0.12个百分点,主要得益于结转结构改善以及结转项目盈利能力提升。根据公司三季报数据,2018年前三季度入市项目中住宅的比例由2017年的69%提升至74%,地产业务毛利率同比提升4.25个百分点至26.26%,带动综合毛利率提升1.05个百分点至15.06%。

    销售接近4000亿门槛,拓展力度回升

    2018年公司房地产业务实现销售面积3664.0万平,同比增长50.3%;实现销售金额3874.9亿元,同比增长26.4%;实现回款2968.0亿元,同比增长21.1%,回款率77%,离4000亿门槛仅一步之遥。四季度公司加快推盘供货节奏,加大去化力度,单季度销售面积、销售金额实现42.61%、16.85%的稳健增长。2018年公司拿地力度大幅回升,新增权益计容建面4336.8万平,同比增长115.8%;权益总价797.2亿元,同比增长74.4%;拿地强度为22.9%,同比增长3.8个百分点;新增货值4541亿元。高铁“城际空间站”成为公司新亮点,新增项目近20个,占新增土储超30%。

    多元业务厚度提升,协同并进共成长

    公司多元业务协同并进,已成为利润重要来源,2018年前三季度非房地产业务贡献利润总额的28.1%。大基建方面,公司2018年新签合同金额3162亿元,同比增长63%。大金融方面,2018年累计发行产品38期,完成募资17亿元,利润总额同比增长超过50%,债权、股权投资业务稳步运营。

    大消费方面,2018年商贸产业新开零售门店23家,门店总数达到65家,覆盖18个城市;酒店旅游产业新开8家自有酒店,签约管理输出项目12个,自有和管理输出项目已累计逾200个,遍布12个国家70余个城市。

    资产规模迈入万亿时代,维持买入评级

    根据业绩快报,我们上调公司2018-2020年EPS至0.96、1.15、1.38元(前值0.90、1.10、1.31)。参考可比公司2019年6.4倍的PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值水平为6-7倍,目标价6.90-8.05元(前值7.65-8.10),维持“买入”评级。

    风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房地产行业融资紧张、基建业务资金沉淀增加资金链压力。